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公司研究 跟踪报告 汪刘胜 0755 wangls@ 云内动力(000903.SZ)/13.48元 范玉琢 fangyz@ 0755 轿柴发动机先行者，低碳经济创造者与受益者 2010 年3 月26 日 工业·汽车 审慎推荐-A(维持) 基础数据 通过参加公司股东大会，我们对公司经营状况进行了实地调研。公司传统多缸小 上证综指 3019 缸径发动机业务状况良好；在低碳经济建设发展趋势下，轿车柴油发动机将成为 总股本（万股） 37820 未来公司主要看点。我们维持“审慎推荐-A”投资评级，建议短期重点关注。 已上市流通股（万股） 23645 总市值（亿元） 51 流通市值（亿元） 32 轿车柴油发动机理应获得一定市场份额。在汽车产业低碳经济建设方面，对 每股净资产（MRQ ） 6.8 于乘用车而言，混合动力及电动车的发展是大方向，但考虑到柴油较高的压 ROE （TTM ） 2.0 缩比（节约使用成本）、良好的动力性能及较少温室气体排放，我们认为应 资产负债率 39.3% 该提高国内柴油燃油品质，柴油轿车理应获得一定市场份额，同时我们也将 主要股东 云南内燃机厂 主要股东持股比例 38.1% 重点关注国家产业政策对这方面的支持力度。 云内轿柴起步较早。云内通过与 FEV 合作，成为国内最早从事轿车柴油发动 股价表现 机研究生产企业之一；2009 年总销量 3000 辆水平，主要配套客户为江淮、 % 1m 6m 12m 东风等 MPV、SUV。目前云内轿柴发动机业务放入全资子公司雷默动力系统 绝对表现 10 33 52 相对表现 9 27 18 公司运作，已开始为多家轿车企业标定，包括上海汽车、海马股份自主品牌 (%) 云内动力 沪深 300 等多款车型在内，预计 2010 年轿柴销量超过 1 万台，2011 年开始盈利。 80 60 小缸径多缸柴油发动机行业地位稳固。07、08、09 年公司小缸径多缸柴油发 40 动机，分别销售了 22.5、19、26 万台。2009 年公司发动机销量增长 37% ， 20 高于行业 7 个百分点，市场份额进一步提高。2009 年成都云内因为搬迁、产 0 量较少，2010 年应有较好转变；预计云内动力 2010 年总销量 33 万台。 -20 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Feb-10 预估每股收益 2010 年 0.59 元、2011 年 0.5 元。成都云内 2010 年应可收回 土地转让余款 2.2 亿元。同时，公司 2009 年年底存货高达 7 亿元，在原材料 相关报告 价格上涨的 2010 年，能有一定的成本优势。 1、《云内动力-轿柴代表柴油机发展 发方向》2007/12/25。 建议以低碳的眼光看待公司未来的成长性，维持“审慎推荐-A”投资评级，并 重点关注政策导向。我们认为公司是低碳经济的受益者与创造者之一，理应 享受一定的市场溢价，目前对应的 PB 估值水平不到两倍，具有较好的安全