2013年中期宏观报告构筑新周期的起点.PDF

2013年中期宏观报告：构筑新周期的起点 证券分析师：周炳林 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066 证券分析师：崔嵘 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057 证券分析师：沈瑞 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120049 宏观研究小组 6月5 日 2013年中期宏观报告目录：构筑新周期的起点 2013年下半年将构筑新周期的起点 •小周期向上，大周期起点 •中国经济长期仍处黄金赶超期 •防止陷入精英误区看长期增长前景 2013年下半年基本判断：地产发力、消费回稳 •房地产销售持续好转，带动相关消费与地产投资发力 •下半年基建增速持平于24%的水平 •制造业投资继续走低 •出口下半年预计增长8%，对经济波动的贡献率小 •消费增速回稳 2013年下半年物价判断：通胀环比压力不大 •下半年CPI预计为2.6% •下半年PPI预计为0% 政策取向：稳增长更加倚重货币政策与流动宽松 •目前关于2013年下半年政策取向的争议与我们的看法 •稳增长更加倚重货币政策与流动宽松 2013年下半年将构筑新周期的起点 小周期向上，大周期起点 中国经济长期有机会的原因在经济发展阶段仍较低，中国人均GDP 目前 约1万国际元，仍仅为美国30%，虽很多国家达到1万国际元时，都出现了 增速不同程度的放缓，但彼时全球经济天花板低于目前很多，日本人均达 到1万国际元时，最发达的美国仅为1.4万，学习模仿空间所剩无几，而当 前，美日欧等最发达经济体人均GDP接近4万国际元，从相对位臵上看， 中国仍处于黄金赶超期。 中国经济中期仍受四万亿项目完工的影响，在增长压力加大的背景下， 2012年以来经济小周期按照三大逻辑线索频繁波动，其一，经济的自我加 强机制，需求与销售收入缩减后，企业相应缩减原料采购、设备投资和雇 佣，层层传导；其二，经济的自我平衡机制，需求衰退中物资、人员、资 金等要素成本下降，企业经营压力舒缓；其三，政策的逆风行事机制。 2013年下半年经济小周期的主线在于经济的自我平衡机制和政策的逆风 行事机制，这是对2013年上半年需求衰退自我加强后的一种正常而必然反 馈，因而，下半年宏观经济综合情况将有所改善。考虑中国长期经济空间 仍在、政府换届完成以及“后四万亿”影响渐次降低，2013下半年中国经 济的小周期向上过程，具有成为一个新的大周期起点的可能性。 经济小周期按照三大逻辑线索频繁波动 基本机制 典型时间 经济自我加强 需求与销售收入缩减后，企业相 2008年三四季度 应缩减原料采购、设备投资和雇 2012年一二三季度 佣，层层传导 2013年一二季度 经济自我平衡 经济的自我平衡机制，需求衰 2009年 退中物资、人员、资金等要素 2012年三四季度 成本下降，企业经营压力舒缓 2013年下半年 政府逆风行事 过热时收紧财政、货币等经济 2009年 政策； 2012年三四季度 过冷时放松财政、货币等经济 2013年下半年