专注接入设备,分享最后一公里市场增长.PDFVIP

公 新股定价报告 司 专注接入设备，分享 “最后一公里”市场增长 研 ――初灵信息 （300250 ）新股定价报告 究 分析师：崔健 CFA SAC NO：S1150511010016 2011 年7 月25 日 通信——通信设备 投资要点：  专注于接入网设备的通信设备提供商 联系人 初灵信息主要业务分为三大类：大客户接入系统、广电网络接入系统、机房 张博 设备管理系统。大客户接入系统2010 年市场占有率为3.56%。广电网络接 010 入系统是广电网络双向改造中所应用的 EoC 设备，目前已经覆盖 9 个省。 zhangbo@ 证 机房设备管理系统产品处于导入期，是公司面向机房智能管理的解决方案。  渠道与地域拓展提供增长动力 券 预计上市首日价格区间： 公司大客户接入系统市场较为稳定，近几年设备升级需求逐渐增加，为该市 24.7—29.8 元 场形成新的市场增量。公司以往采取OEM 方式，自07 年开始采取自主销售 研 一年期目标价： 与运营商合作相结合的方式，提升自身的市场份额。我们预计未来3 年公司 32.4 元 在该业务领域收入将稳定增长。 究 广电接入设备产品包括 EoC 局端和 EoC 终端。公司 EoC 产品已经覆盖 9 个省，共4000 多个小区，覆盖超过400 家庭万户。公司在该业务战略定位 报 发行基本资料 于成为广电宽带接入行业的龙头企业。目前公司正在拓展贵州、广东、重庆、 发行后总股本 4,000 万股 告 发行股本 1,000 万股 浙江等多个省市。我们认为该业务受益于三网融合进程，未来2 亿户家庭的 广电网络双向改造带来较大的市场空间，该业务领域将成为公司的增长点。 发行价格 25.00 元/股 主承销商 国信证券  募投项目 公司募投项目主要用于扩张产能、研发中心建设和营销网络建设。产能扩充 后将形成43.75 万台/年的信息接入产品生产能力，使公司现有接入设备产能 增长2 倍。研发中心与营销网络的建设也将提升公司的竞争力和市场份额。  盈利预测 我们预计2011 年-2013 年每股收益1.03 元、1.31 元、1.68 元，复合增长率 新 27%。目前A 股中可比企业较少，选取业务或行业相近的创业板企业，并参 考典型通信设备企业作为估值参考，可比公司2011 年 PE 为23.63 倍。综 股 合考虑目前市场因素、行业特征以及企业成长性，公司上市后的合理价格区 间为24.7-29.87 元。 定 财务摘要（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E