苏宁电器投资分析研究报告(强烈推荐).doc

PAGE / NUMPAGES 苏宁电器（1）--财务分析 反应有持续竞争优势的财务指标 净资产收益率 5年平均??????????????????????????? 25.94%???????? 20% 毛利率 5年平均????????????????????????????????? 13.81%???????? 40% 净利率5年平均?????????????????????????????????? 3.71%???????? ?20% 销售费用+管理费用占毛利润的比例（5年平均）????? 81.42%?? ??????30% 利息费用? 5年平均?????????????????????????????? 负财务费用???? 15% 净利润增长速度 5年平均????????????????????????? 78.2%?????? 净利润增长速度（图表）  折旧费用占毛利润比例5年平均?????????????????????? ?1.83 %?????? 10% 资产负债率 5年平均???????????????????????????????? ?64.29% 现金/总负债5年平均????????????? ????????????????????67.4% 固定资产占总资产比例5年平均??????????????????????? ?9.49%??????? 应收账款/营业收入 5年平均?????????????????????????? ?0.55% (其他公司数据) 债务股权比率 5年平均??????????????????????????????? 192.73%???? 80% 净利润/长期负债5年平均????????????????????????????? 115倍?????? 1 资本支出/净利润5年平均????????????????????????????? 77.87%????? 25% 苏宁电器（2）--家电连锁行业分析 HYPERLINK /stock/detail/002024 \t _blank 苏宁电器属于家电连锁行业，属于零售行业的子行业，得益于消费升级、城市化和国家建立以消费拉动经济的战略地位，消费行业将会在一段相当长时间有客观的增长率。零售行业不同于前面两篇中药企业，它处在高度竞争的行业态势中间，巴菲特不投资零售行业企业主要是他担忧其激烈竞争导致的不确定性。 ? 一 行业竞争态势 （一）?? 行业竞争的不利因素 ? 1 低进入门槛 ? 家电连锁壁垒非常低，小资金进入很容易，后面在讲企业行业护城河的时候再详细讲。 ? ? 2竞争对手 ? 家电连锁竞争格局非常复杂，从来源上看竞争对手有本行业家电连锁内部（其他家电连锁）和其替代品市场（网上销售和其他零售兼营家电等），从地域角度上来看，有国际对手和国内对手，国内对手分全国性经营对手和区域性竞争对手。 家电连锁行业行业集中度虽然有苏宁、国美两大巨头形成寡头垄断，占据市场主要份额，但二者加起来也只有15%左右，与美国几大家电连锁巨头80%的市场集中度而言，仍然是很分散，苏宁与国美通过规模经济，比区域性小家电连锁有更大成本优势，但小家电连锁的竞争特性与大家电连锁基本一致，操作更灵活，而且成本和利润跟销量有直接关系，有时候可以是为了销量而不惜亏本（销量增加而增加进场费促销费、宣传费、开办费，这些才是家电连锁收入的），这些因素导致行业内频繁出现价格战，甚至是恶性竞争的价格战。 战略利益也是各种竞争对手不理性竞争的原因。有些家电销售场地根本就不是连锁，就是一家人在经营一家店，因为小，所以经营非常灵活，而且战略利益不一样（不为净资产收益率多少多少，就为养家糊口）。国外竞争对手的战略利益可能就更特殊，国外竞争对手在试水某个海外市场更多可能并不以盈利为其战略意义，是以培育市场为主，因为这在一个国家未来稳固的地位有相当重要的意义，所以价格可以做得更低。 ? 3 标准化产品 家电连锁绝大部分是典型的商品型企业，就是同质化、标准化商品，尽管家电有千差万别，但是对于同一品牌同一型号的家电产品来说，他们几乎一模一样。正是因为家电是一个标准化产品，假设服务和购物体验是同质化的，那么销售家电的商业企业之间竞争的只能是价格,价格越低销量越大。百思买走差异化线路，注重消费者体验，这是因为美国经济异常发达，家电的价格占据总收入很小一部分（IPHONE在美国绝对不是奢侈品），家电的意义主要是享受（就像是喝酒是享受，吃饭是基本需求，我们买红酒看重的是品牌，买菜看重的是价格），所以美国人愿意多拿一部分钱买服务。但在中国，家电于绝大多数家庭还是基本消费品，一部电视机需要2-3月收入，所以非常看重价格。苏宁表示百思买在未来一段时间都不是竞争对手因为百思买的模式在中国未必行得