长期融资决策分析课件.ppt

茅宁 《公司理财》第四章 长期融资决策分析 第一节 长期融资来源 第二节 资本结构理论与实务 融资方式选择 直接融资：向投资者出售证券 股票 债券 发行方式 公开认购 私募 间接融资：通过金融中介融资 问题 财务经理拥有公司未来现金流的所有权，如何设计和包装融资工具（证券） 吸引潜在的客户（债权人和股东） 满足公司的资金需求 控制变量 投资者对未来现金流的所有权 投资者参与公司决策的权利 投资者对公司清偿时的资产请求权 问题：资本市场的作用何在？ D. 亨伍德，《华尔街——如何运作及为谁运作》，经济科学出版社，2000年7月 股市未必是企业融资的场所 52-97年间美国企业92%的资金来自内部，外部融资只有8% 1901至1997年新发行股票总额仅占非金融企业融资的4%，其中1901至1929为11%，1946至1979为5%，1980至1997为-11% 50年代至70年代中期，分红占税后利润44%，90至97年占60% 真正的目的 公司大量举债，主在用于股票回购和兼并。80年至97年间购并金额为3万亿美元，是公司此期间总支出的38% 目的在于吃掉别人，或防止被别人吃掉 根本不是企业求助于华尔街的投资，而是非金融企业的钱一直充斥着华尔街 股票是为了所有权的分配与重组 资本市场不能替代良好的管理 19世纪末和20世纪初，伦敦是世界上最大最完善的资本市场，但却被德国和美国利用来筹集资金 因为英国公司组织制度远远落后于美国公司和德国公司 “深入发展的资本市场不能完全取代良好的经营管理，前者的存在不能保证后者的发展 中国资本市场的功能定义是国企脱贫解困服务，即过分强调融资功能 第一节 长期融资来源 一、普通股融资 二、优先股融资 三、债券融资 四、租赁融资 五、项目融资 一、普通股融资 1、普通股基本特征 优点：股利非限定支付； 永续资本；举债基础 缺点：成本高（包括发行成本） 控制权分散；盈利稀释 结论：财务风险小，成本高 2、库藏股 用于股票期权、可转债或股票兼并 作为现金股利替代形式 增加杠杆（提高EPS） 提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号 二、优先股融资 1、优先股概述 混合证券（Hybrid financing） 权益特征：股利非限定支付；举债基础；永续资本 债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；无投票权； 其他特征：强制性赎回条款；可转换条款 融资特点 有利： 财务风险小；避免稀释； 避免控制权分散； 扩大举债能力；税收的好处（机构投资者70%的股利免税） 不利： 成本高（税后） 2、融资策略 可转换优先股——期待今后转换，避免高成本 公共事业公司：提高权益比（负债能力），同时又控制公司 资产重组的工具：债转优先股 三、债券融资 1、基本特征 面值、息票利率、期限 偿债基金（Sinking Fund） 保护性条款 赎回条款（Call Provision） 卖回条款（Put Provision) 2、债券类型 抵押（有担保）债券 信用债券（Debenture） 票据（notes）——10年期以下的无担保债券 垃圾债券：高风险与高收益 可转换债券 3、融资分析 融资特点： 税后成本；财务杠杆；经营约束；风险大 债券评级：影响来源；影响成本 发行时机的选择 债券替代 动机 利用利率下降减少负债成本 废除限制性债券条款 延长未偿还债券的期限 4、可转换债券CB 发行目的——延迟的权益资本 以低利率融资，高于现行市价转换 融资要点 转换价格的确定 发行时机与期限 制订转换政策（强制转换） 债务与权益的比较 固定索取权 可抵减所得税 在财务困难时有较高优先权 固定期限 无管理控制权 剩余索取权 无税收减免 在财务困难时优先权最低 无到期日 有管理控制权 四、租赁融资 1、租赁的概念 资产融资法：以某特定资产产生的现金流来提供资金报酬 租赁(Lease)：承租人（lessee）以定期支付租赁金为代价，从出租人（lesser）处取得资产的使用权 营业（经营）租赁 Operating lease---纯租赁 期限短 租赁期相对于寿命期 租赁金相对于资金成本 合同灵活 出租人承担风险及维修 设备通用性强 融资（财务）租赁 Financial lease---直接租赁 时间长 合同严格 承租人承担风险和维修保养 设备专用，由承租人选择 融资租赁的派生形式 第三方（杠杆）租赁 大型设备租赁，由第三方提供60-80%资金； 售后租回（sale lease back) 保留使用权，出让所有权，换回资金 2、租赁融资的特点 经营租赁： 不享受资产所有权好处