中国金融改革进程中的利率敏感性问题研究冰-数量经济研究中心.PDFVIP

《当代经济研究))2008年第 lO期 中国金融改革进程中的利率敏感性问题研究冰 庞晓波 ，朱 毅 ，尹嘉啉 (1．吉林大学 数量经济研究中心 ，吉林 长春 130012；2．吉林大学 商学院 ，吉林 长春 130012) 摘要：中国金融改革以来，利率市场化逐渐深入，利率传导效应也 日益显现 ，计量分析证实了这一判断。从长 期上看，利率和固定资产投资、贷款数量之间的协整关系服从麦金农假说；从短期上看，实际贷款利率对固定 资产投资的引导作用也．有所显现。这一结果表明，利率对于借贷市场的引导和调节作用显著。利率市场化有 ． 助于金融市场的健康发展，利率市场化条件基本成熟，应该进一步推进利率 自由化的步伐。 关键词：金融改革 ；利率市场化 ；麦金农假说 ；金融市场 中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1005—2674(2008)10—0048—05 一 、 问题的提出 麦金农和 肖(1973)提出金融 自由化和金融深化理论，倡导发展中国家按照 自身特点提高实际利率并 减少政府对于金融发展的干预，这样可以增加储蓄和投资来促进经济增长。此后，众多发展中国家都陆续 实施了金融自由化改革。尽管学者们不断对金融自由化所包含的内容进行扩展，但利率作为调节经济稳 定和谐发展的重要工具的作用却始终不可动摇，因此，金融 自由化改革的核心和重点都是利率 自由化，也 就是说，金融自由化的不断推进，反映为 日渐明显的利率对实体经济行为的引导作用，通过利率的变化来 调整实体经济和货币经济的相互关系，更为有效地实现金融中介的功能。 目前的大量实证文献并未得出金融 自由化过程中实际利率和储蓄投资关系广泛的一致性。例如，世 界银行(1987)对几个发展中国家进行了实证研究，发现解除利率管制后，提高实际利率能够促进储蓄和 投资增长。此后 ，MinB．Shrestha和 KhorshedChowdhury(2007)实证研究尼泊尔金融 自由化进程 中实际 利率和储蓄投资之问的关系，发现利率与储蓄投资之间具有明显的正向关系。除此之外，大部分的实证研 究都提出了与上述文献相悖结论的实证结果。Bandieraeta1．(2ooo)选择8个国家研究从 1970到 1994年 间各种金融 自由化措施的影响，他们并未发现真实利率对储蓄具有正向影响的证据，甚至在大部分情况下 这种关系是负的。Loayzaeta1．(2000)也证明真实利率对于私人储蓄率具有负向影响，他们使用 150个国 家从 1965到 1994年的数据得出结论，认为真实利率增长 1％，在短期内减少私人储蓄率0．25％。Rein— hart和Tokatlidis(2001)使用 l4个发达国家以及36个发展中国家 1970—1998年的数据进行实证研究，发 现在大部分样本中较高的真实利率伴随着该国储蓄的下降。类似的，Schmidt—Hebbel和Serven(2002)也 认为储蓄的利率弹性符号在理论和实证上都是不确定的。 目前 ，国内外学者针对 中国经济发展过程中的利率效应也进行 了大量的实证研究。沈坤荣和汪建 (2O0o)利用年度数据研究中国1978—1998年间实际利率对经济发展的影响，认为 1978到 1989年中国经 济较高的增长速度很大程度上得益于金融自由化理论倡导的高实际利率。而1990年到1998年，由于市 场类型发生根本性变化，我国实际利率对经济增长速度的作用已基本不存在，即使是有，也是反向的作用。 收稿 日期 ：2008—06一l2 ． 基金项 目：本文是教育部人文社会科学重点研究基地重大项 目(06JJD790012)的阶段性研究成果。 作者简介：庞晓波(1955一 )，男，吉林大学数量经济研究中心教授、博士生导师。主要研究方向：金融理论与政策。 朱 毅(1979一 )，男，陕西西安人，吉林大学商学院博士研究生。主要研究方向：金融理论与政策。 尹嘉啉(1980一 )，女，吉林长春人，吉林大学商学院博士研 究生，建设银行吉林省分行助理经济师。主要研 究方向：金 融理论与政策。 48