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P2P网络融资风险的系统性影晌与应对 摘要：互联网金融是网络技术与金融活动相结合的重要创新，P2P融资作为其中的重要内容，近年来在国内外均发展迅速。P2P融资“小额、分散”的特点虽然有利于降低自身风险性，但通过决策模型和实际业务的具体分析可以发现，即便在排除恶意欺诈的情况下，P2P融资仍可能因道德风险、逆向选择、信息不对称等多重因素产生广泛的风险影响，在一定条件下，这种风险还会对传统金融体系产生系统性冲击。因此，借鉴国际经验，通过明确监管主体，完善监管制度法规，改进监管方法以实现对风险的有效监测和控制，已刻不容缓。 关键词：互联网金融；P2P；风险 文章编号：1003-4625（2014）11-0063-05 中图分类号：F830.4 文献标志码：A 作为民间借贷在互联网上的延伸，P2P网络融资已经成为互联网金融涵盖的主要内容。从风险管理的角度来看，P2P融资相对于其他互联网金融业务风险机制更为复杂，风险影响的深度和广度也更大，应该成为当前互联网金融风险研究的主要内容，为规范互联网金融发展提供支持。 一、P2P融资的风险特点：从个体决策到系统性影响 从“小额、分散”等基本特点来看，以P2P融资为代表的互联网金融似乎有着天然的抗风险性，但是作为一种尚不成熟、不规范的融资模式，其潜在风险不容忽视，特别是在缺乏外部监管和行为规范的情况下，P2P融资的内在风险演化和外在系统性影响均值得关注。 （一）基于决策的风险基础分析 1.P2P借贷参与者的决策因素 （1）借款人决策因素。 假设借款人i是P2P平台资金需求方集合I中的一员，i的自有资金为Ei，需借入资金Li以启动规模为Ei+Li的投资项目。该项目预期收益率为μi，成功概率为θi，fi为通过P2P平台融资所需支付的利率。假定通过P2P平台借款的交易成本为0，借款人在决策时预期投资行为不成功时，其投入的本金不会蒙受损失，而如果其放弃投资机会，则其资产保持为Ei不变。因此，借款人愿意通过P2P方式进行融资的条件是，项目投入及获取收益的期望值扣除借入资金的还本付息后，剩余部分应不少于借款人投入项目的自有资金，可以表示为： 从（2）式可以看出，借款人所能接受的借款利率与其对投资项目潜在收益水平和投资成功概率的预期正相关，与其资产负债率负相关，说明在给定利率的情况下，借款人并不希望借人过多的资金。 （2）借出人决策因素。 假设借出人j是P2P平台资金供给方集合J中的一员，其将持有资金通过P2P方式融出的机会成本是ri。假设由于P2P中介平台的存在，j可以从借款人i处获知投资项目的成功概率θi，并且j相信，即便投资不成功，其也可以收回借出的本金。据此，我们将借出人愿意通过P2P方式融出资金的条件表示为： 从（4）式可以看出，借出人所能接受的最低利率水平与其通过其他渠道进行投资的收益水平呈正相关关系，而与项目的成功概率呈负相关关系。也就是说，在资金被投向风险较小的项目时，借出人愿意接受较低的利率。 （3）交易的实现。 假设不存在交易费用，则当资金需求方和资金供给方在资金价格上达成一致时，P2P融资交易就有可能最终完成，根据对借贷双方的模型分析，综合（2）式和（4）式可知，交易实现的条件为：与否的评估通常采取更保守的态度。 2.决策与交易风险分析 从分散的单个P2P融资交易来看，由于借贷双方仍不能完全回避信息不对称问题，并且投资过程本身是动态不确定的，交易达成前后都存在引发风险的可能性，这是我们关注和研究的重点。对于在无真实投资用途情况下，通过P2P融资进行恶意诈骗的行为，已经超出了本文研究范畴，在此不做具体分析。 （1）交易前。 对于高风险高收益的投资项目，借款人通过P2P方式融资可能存在一定障碍，因为从（4）式来看，借出人决策过程中并没有包含项目收益水平因素μi，作为一种固定收益投资，借出人更关注项目成功并获得偿付的概率θi。当然，借出人也并不是完全不关注项目的收益性，在其决策模型中，￡实际上已经隐含了有关项目收益性的部分信息。为了达到融入资金的目的，借款人可能会刻意隐藏不利信息，通过一些方式使关键的决策参考因素看起来更具有吸引力。例如，由于存在信息和知识的壁垒，借款人通常有能力在一定程度上夸大项目成功的概率θi和项目收益率μi。同时，由于目前P2P平台众多而平台之间又缺乏信息共享，借款人完全可以在多个平台同时发出借款信息，从而在表面上降低其负债水平1i，以增大其获得资金支持的可能性。 （2）交易后。 即便借款人不在关键决策因素上提供虚假信息，θi和μi也只是对项目成功概率和项目收益率的事前预测，甚至在投资失败的损失情况上，我们也做了较保守的假定，实际投资效果的不确定性很大。一旦发生借款人投资失败的情况，违约的利益驱动性将大大增强。在分析借款人是否选择借入资金进行投资时，我们实际上还设置了借款人