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公司金融,公司理考财第五章
第五章:债券和股票的定价;债券:债券是发行人依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券持有人还本付息的有价证券,反映了发行者与购买者之间的债权债务关系。
债券契约(indenture)的主要要素:
债券面值(face value/par value)
息票及息票利率(coupon coupon rate)
到期日(maturity)
发行人(Issuer):联邦政府和机构,州、市政府,公司
其他条款,如:是否有抵押物;是否可提前赎回;是否可转换为公司股票等。
;;1.平息债券(附息债券)
2.纯贴现债券/零息债券(pure discount bond)
3.金边债券(consols)
;已发行债券价格的利率风险:
市场利率上升,已发行债券价格下跌;市场利率下跌,债券价格上升
相同其他条件下,长期债券比短期债券受利率影响更大;
相同其他条件下,低息票利率债券比高息票利率债券受利率影响更大;
可用久期(或修正后的久期)作为债券利率风险衡量指标 ;久期对债券投资的参考作用
当判断当前的利率水平存在上升可能,可以集中投资于短期品种、缩短债券久期;而当判断当前的利率水平有可能下降,则拉长债券久期、加大长期债券的投资,以期在债市上涨中获得更高的溢价。;5.4 .1利率期限结构概述
利率期限结构是一种特殊的收益率曲线,描述的是某个时点上不同期限的即期利率与期限的关系。
(注:一般债券收益率和其剩余期限之间关系的图形是收益率曲线(yield curve))
几个概念
即期利率:等于零息债券(纯贴现债券)的到期收益率。计息起点在当前。
远期利率:计息起点在未来某个时间。
;平息债券是一系列现金流的资产组合,可看作一系列零息债券的资产组合。
不同期限的零息债券的到期收益率(即期利率)一般不同,因此不应该都用一个到期收益率进行贴现,而应该用各个期限的现金流对应的零息债券的到期收益率(即:对应期限的即期利率)分别求每个期限的现金流的现值
;;5.4.2利率期限结构理论;11;无套利可以推出隐含的远期利率:
注意上式是一个递推关系,无套利要求任何一期都要成立
;大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券,必须向他们支付流动性溢价。期限越长,风险越大,因此流动性溢价随着时间的延长而增加。
;流动性偏好的实证研究:Fama(1984):长期treasury bill的收益率高于1个月期的treasury bill收益率。
;法律制度、文化心理、投资偏好使投资者各自投资特定期限的债券,形成了以期限为划分标志的细分市场。
各个期限市场上的利率完全由各自的供求决定,单个市场利率变化不影响其他市场
利率期限结构说明了不同的市场的均衡利率不同
;作业题:
PPT内容及完成以下作业题:
1、政府债券如美国政府发行的国债通常是没有风险的,对吗?
2、以下两种债券那个利率风险更大:30年期的美国政府债券和30年期的评级为BB(低于投资等级)的公司债券?
3、债券发行人通常如何决定息票利率?试解释债券息票率和期望收益率(required return)的区别。
;4、Bond X和Bond Y均为8%息票债券,半年付息一次,并平价出售。Bond X到期期限为2年, Bond Y到期期限为15年。如果利率突然上升2%,两只债券价格分别变动多少百分点?如果利率下降2%呢?从该题可以看出不同期限的债券利率风险有何不同?
5、Co. Z愈发行20年期新债券。该公司现有一只息票率为7%、现行价格为$1,062、半年付息一次、20年后到期的旧债券。问该公司如???平价出售该新债券,则息票率该为多少?
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