小米集团：深度报告：大时代赋能新物种.pdf

港 股 研 究 DONGXING SECURITIES 大时代赋能新物种 2018 年10 月31 日 东 强烈推荐/首次 兴 ——小米集团（1810.HK）深度报告 小米集团 深度报告 证 报告摘要： 分析师 券 谭可 股  小米“硬件+IoT 新零售+互联网内容服务”的商业模式为其核心竞争力。公司 010 tanke@dxzq.net.cn 份 将智能硬件以接近成本的价格销售，以高性价比为主要卖点，前期以口碑及 执业证书编号： S1480510120013 有 粉丝营销等方式进行轻资本推广，高效快速积累用户。在底层硬件产品基础 限 上，架构搭载在线增值服务的移动互联网平台，通过控制硬件端，带来高活 公 跃度、高转化和留存率较高的互联网用户，从而进行流量变现。 交易数据 司  智能手机业务方面，预期公司未来增长点将来自海外持续拓展 （印度、印尼 52 周股价区间（港元） 11.40-22.20 证 等东南亚国家）、国内产品组合优化和线下渠道深耕三方面。我们认为未来三 总市值（亿元） 2605 券 流通市值（亿元） 1846 年小米智能手机增量主要将来自海外市场，2019 年海外出货量将超过国内， 研 总股本 （百万股） 22,577 达总额三分之二。国内市场方面，小米手机于千元机市场长期以来保持市占 究 流通股/非流通股（百万股） 15882/6695 报 率第一的位置，并将继续与荣耀争夺剩余份额。 52 周日均换手率 0.52 告  IoT 与生活消费品仍在广铺SKU，抢占硬件入口阶段，未来这些硬件将可能 由其背后的内容服务和AI 服务作为支撑，实现其通道变现。IoT 与生活消费 52 周股价走势图 品主要分为核心产品与生态链产品，核心产品掌握其物联网版图至关重要的 现实入口。其他生态链产品由小米投资孵化而来，现已接入900 种智能硬件， 连接用户约1.15 亿名，硬件市占率全球第一。小米已在消费级物联网领域经 形成了品牌、渠道等优势，随着 5G 时代到来，连接多产品所带来的用户体 验提升，生态链企业的协同效应将日益体现。  互联网服务业务由 MIUI 为入口，基于其庞大的用户基础，以在线广告和渠 道运营为主的互联网游戏为主要变现渠道，未来这两者将继续贡献公司主要 利润。除此之外，我们认为基于其用户数据与征信的长期积累，金融增值服 务或成为未来用户流量的重要变现渠道之一。 资料来源：W ind,东兴证券研究所  盈利预测与评级：预计公司18-20 年经调整EPS 为人民币0.34/0.47/0.73 元， 对应动态市盈率为30/22/14 倍，基于分部估值法，给予目标价