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第三章 现代金融中介理论 历史演变框架 早期金融中介理论的特点 主要从宏观层面关注金融中介在经济发展中的作用，视金融中介的存在为前提，没有深入分析金融中介存在的微观基础，没有对金融中介为什么能够相对金融市场而存在给出具有说服力的解释，因此这些观点受到主流经济理论的挑战。 挑战 阿罗—德布鲁—麦肯齐的一般均衡模型认为，在完全竞争的市场条件下，消费者和生产者可以直接联系，金融市场完全可以有效地配置金融资源，不需要金融中介机构，金融中介是多余的。 弗里德曼和施瓦茨认为银行除了创造货币外不会发挥其他功能，包括中介功能。 第一节 不确定性、交易成本、信息不对称与金融中介 主要从交易成本、信息不对称、不确定性等方面展开分析，分别从不同角度分析金融中介存在的合理性。 一、不确定性与金融中介 不确定性是指怀疑自己对当前行为所造成的未来结果的预测能力。 （1921年经济学家奈特在其经典名著《风险、不确定性和利润》） 对同一事物的不确定程度因承受主体而异 利益主体可以采取措施降低不确定性 降低不确定程度需要成本 不确定性可分为个人不确定性和社会不确定性。 一、不确定性与金融中介 假定:无论社会不确定性还是个人不确定性都是经济社会所固有的，从某种意义讲，个人并不能通过其他资源的使用就减少这些成本。 金融资产跨期交易的不确定性会产生流动性风险，金融中介的“流动性蓄水池”可以降低交易双方的流动性风险，即所谓流动性保险。 流动性保险 金融中介之所以能够为个人和非金融企业提供流动性保险，是因为根据大数法则，投资者不会同时遇到流动性冲击，因而金融中介面临的风险总是小于单个投资者所面临流动性风险； 金融中介总是能够利用流动性资产的形式持有一部分投资，以其流动性使得国民经济从整体上能更有效的管理流动性风险。 Bryant(1980) 研究了在个人面临消费不确定性时银行类中介的作用。在他的研究中，银行负债是作为平滑消费波动的机制而出现的，而不是执行交易媒介的功能。银行为家庭提供防范影响消费需求（路径）的意外流动性冲击的保险手段。 Diamond Dybvig 模型（DD 模型） 假设：从投资机会中获得的支付与消费者的期望消费路径不一致，消费者的消费需求是随机的。除非他们通过中介在一定程度上分散了消费冲击，否则满足这些随机消费需求会要求消费者提前结束投资。 DD 模型模型认为金融中介提供的存款合同可改进市场配置。实际上， 金融中介为个人投资者提供了一种风险保障。投资者可以利用金融中介来提高自己在孤立状态下备用投资的可能性。一方面，可以避免投资机会中固有的风险；另一方面，可以避免消费需要中固有的风险。 在DD模型中，金融中介为存款人提供活期存款合约并向借款人提供非流动性贷款，因而承担着将非流动性资产转化为流动性负债的流动性转换功能。 在不发生存款挤兑的情况下，银行通过存款契约的设计可以实现早期消费者和后期消费者之间流动性风险的共担 Bencivenga Smith （ 1991 ）认为当事人随机的或不可预料的流动性需要导致了金融中介的形成，其作用是提供流动性而不是克服信息摩擦，即交易中介作为流动性蓄水池可以降低交易双方的流动性风险。 Diamond （ 1997 ）发展了一个包含银行和证券市场的模型，考虑了在市场上代理人有限参与的情况。文章的重点是关于银行流动性的提供和市场深度的相互作用。代理人参与证券市场越多，银行提供额外流动性的能力越弱。 二、交易成本说 格利和肖以及托宾等人很早就论及了金融中介在降低交易成本方面的优势， 后人运用交易成本理论的必威体育精装版成果进行了更系统和更深入地阐述。 （一）交易费用与企业 交易费用：完成市场交易所花费的全部费用 交易费用是企业存在的最合理的解释 企业的最优规模取决于市场的交易费用和企业的内部管理费用的大小。 （二）交易费用与金融中介 金融中介存在的理由：投资者和企业通过金融中介完成金融交易的成本要低于不通过金融中介机构直接完成金融交易成本。 金融交易的费用： 签约前的搜寻核实费用 签约中的谈判费用 签约后的监督、保证和强制实施合同发生的费用。 （二）交易费用与金融中介 金融中介降低交易成本的主要方法是利用技术上的规模经济和范围经济。 规模经济指一个企业随着生产或服务规模的扩大，产品或劳务平均成本下降的特征。 Bigger is Beautiful 范围经济指随着企业经营范围和产品组合的扩大企业成本降低、收益增加的特征。 金融中介业务经营范围的变化：专业化分工向综合化经营转化 （二）交易费用与金融中介 从整个社会的储蓄投资过程看 ，中介手段有助于提高储蓄和投资水平以及在各种可能的投资机会之间更有效地分配稀缺的储蓄 ，这被称之为金融中介的“分配技术”。 金融中介通过协调借贷双方