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比较金融系统理论研究综述
在现代经济中,金融系统对资源配置而言是至关重要的,良好的金融系统能
够强有力地促进一国的经济增长。通过金融系统,家庭储蓄流向企业部门,并在
不同企业之间配置投资资金。金融系统使家庭能够平滑跨期消费,企业能够平滑
跨期支出。金融系统也使企业和家庭能够分担风险。然而,不同的国家,金融系
统的形式和功能差异都很大。
由于现实中不同国家的金融制度在上述分析框架中差异较大,因此很多研究
认为,至少在理论上,存在着不同的金融体系。他们根据资金流动是直接借助一
次合约(资金供求双方直接见面),还是两次合约(经过金融中介),在金融体制
中的比重,划分两种不同的融资模式,即直接金融与间接金融;再根据这两种融
资模式在金融体制中的地位,区分所谓的银行为主(bank-based system )的体制
与市场为主的体制(market-based system )(R. Levine ,1997;Allen and Gale ,
2000) 。)
金融体系最根本的功能是引导储蓄向投资的转化,因此,观察金融体系的
方法之一就是比较不同国家的储蓄和金融资产结构。一般而言,德国和美国分别
代表了两种不同的类型。在美国,银行资产对 GDP 的比重为 53 %,只有德国的
三分之一;相反,美国的股票市值对 GDP 的比重为 82 %,大约比德国高三倍。
因此,美国英国的金融体制常常被称为“市场主导型”,而德国、法国、日本则
被称为是“银行主导型”。
事实上,不同类型金融系统之间的比较是复杂的,每一金融系统都各有其
优缺点。在分析金融系统时,我们需要在不同金融系统之间进行权衡式的理解。
金融市场和金融中介作用的各种组合与比较构成了 Allen 和 Gale (2000 ,2001 )
所说的比较金融系统的主要内容。不同国家的不同金融系统在不同环境下,在资
源配置方式、企业融资的手段、信息处理、风险分担和参与公司治理等方面起到
了不同的作用,这些方面构成了比较金融系统的分析内容,也是思考金融系统设
计的主要内容(Thakor,1996 )。表l 显示的是 Allen Gale (2002 )的关于不同金
融系统之间在几个主要方面的比较。
表 1:不同金融系统特征的权衡
美国 英国 日本 德国
金融市场 金融中介
竞争 保险
公共信息 私有信息
存在“搭便车”行为 不存在“搭便车”行为
企业外部控制 企业自治
资料来源:参见[美]艾伦和盖尔著《比较金融系统》一书,第 19 页,中国人
民大学出版社,2002
在比较金融系统的理论研究中,对于这两种不同金融系统的比较优势以及与
经济增长的关系等,经济学家已经建立了大量的模型,并从理论上论证了各自的
观点。
一、经济发展中的金融中介
比较金融系统的研究首先发端与对金融系统与经济增长关系的研究。这是一
个长期争论的问题。现代金融系统将资金从盈余方导向短缺方,这一过程就是金
融中介过程。在市场经济中,储蓄—投资转化过程是围绕金融中介过程来展开的,
这使金融中介过程成了经济增长的中心。
(一)金融中介与经济增长的作用机理
对于金融中介发展与经济增长的相互作用机理,理论层面研究主要包括两
个方面。其一为研究金融中介发展所提供的服务影响“经济增长之源”(如要素
投入增长、资源配置优化、技术进步等) 从而促进经济增长。如 Greenwood
Jovanovic(1990), Bencivenga Smith (1991), Pagano(1993) 以及Allen Gale(1997)
分别提出一般均衡模型和叠代交替模型,指出金融中介发展能提供流动性安排、
风险管理和资金监管等金融服务,从而提高资源配置效率,促进经济增长。其二
为研究经济发
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