房价讲座13-股市与房地产态势.pdf

股市和房地产市场向何处去 徐滇庆 股市是否正常 在短短的23个月中，上证指数从1000点迅速 攀升到4000点。 有人说，这是泡沫经济， 有人说，4000点并不是顶峰，中国股市还有 很大的发展空间。 究竟孰是孰非？ 二个子问题 第一，股市指数4000点是否太高？ 或者说，中国证券市场的发展是否已经背离 了经济的基本面。 第二，股指上升的速度是否太快？ 或者说，股指飞涨是否孕育着极大的金融风 险？ 股市尚需发展 世界工业国家的直接融资（通过股市融资） 占总投资的50%左右， 而中国的直接融资长期以来徘徊在10%左 右。 90%的企业融资来自于银行贷款。 近年来中国经济以两位数高速增长，许多上 市公司的效益显著改善。  目前上市公司总数还不到1500家， 按照中国的经济规模，就是发展到10000家 也不算多。 2005年美国的GDP大约8万亿美元， 股票市值12万亿元。 股市总值为GDP的150%。 2006年中国的国内生产总值21.8万亿。 截止2007年4月底，股市总市值仅仅占GDP 的72%。 中国的股市是泡沫吗？  经济学并没有一个非常清楚的泡沫的定义。  正常的需求曲线具有负斜率。  投机性需求买进的目的是为了卖出，价格越高，需 求越旺，因此投机性需求具有正斜率。  总需求曲线是二种需求的合成。  投机活动的加剧可以改变总需求曲线的斜率。  如果总需求曲线的斜率由负变为正，就可以将这个 经济体定义为泡沫经济。 在这种情况下，很可能出现剧烈的震荡，价 格大起大落。  由于在现实中很难确切地区分和度量真实需 求和投机需求， 只有在事后从数据分析中才能得出结论。 没有足够数据支持，就很难做出比较准确的 判断。  与其争论当前股市是不是泡沫经济还不如讨论一下它是否有 崩溃的可能。  金融危机的基本症状是资本市场上资金链断裂，导致大量资 金外逃。  2007年4月底，中国居民存款高达17.4万亿，  而股市的流通市值只有5.2万亿。  2006年外贸顺差1774亿美元，国际收支顺差超过2500亿美 元，大约有800亿美元外资流入。  无论从那个角度来看，离开产业部门的资金短缺尚有很大的 距离。只要资金流不枯竭就很难改变人们对股市的预期。  股市可能会出现各种类型的波动，但是，说中国股市马上就 要崩溃是没有根据的 速度太快，须防翻车 中国股市的问题不在于经济的基本面是否能 够支持股市， 也不在于股市是否很快就要崩溃， 关键在于股市发展是否健康。 发展证券市场的目的 发展证券市场有二大目标： 在一级市场发行股票，给企业筹资。 在二级市场通过股票交易为资产定价。 通过证券市场的交易提高资金流动性，改善 资源分配效率  提高资金流动性，改善资源配置就是创造财富。  二级市场通过为金融工具定价向企业传递信息。  企业并不会从二级市场上股票的转手中获得任何资 金。  股票代表了对发行公司利润的索取权。  如果企业的利润高，股东分到的红利多，股票价格 上升，企业会考虑增加融资。在正常情况下股价的 波动反映企业的利润状况，从而指导资金向高效率 的企业流动。 在股票全面暴涨的情况下，股市丧失它的基 本功能。 在一级市场上没有融到资，企业没有从股票 的频繁换手中获得资金。 在二级市场上股市失去了资本定价，提供信 息的功能。 疯涨的股票市场究竟给我们带来些什么？ 投机过度  总成交金额从2006年4月的7158亿元开始到2007年 4月猛烈上升到49123亿元。这说明股市的转手率大 幅度升高。  沪市A股在2007年4月的换手率为119.74%，深市A 股为140.17%。  2007年前4个月，沪市A股换手率达400% ，深市A 股换手率接近440% 。  在2007年4月末，沪深两市市值合计是香