医药行业国内外信用评级方法比较和研究.PDF

医药行业国内、外信用评级方法的比较和研究 医药行业国内外信用评级方法的比较与研究 联合信用评级有限公司 工商四部 医药行业研究小组 一、概述 近年来随着我国债券市场的发展，医药企业在银行间市场及交易所发行的各类信用债券及资 产证券化产品规模越来越大。但由于我国评级机构尚处于成长阶段，且已有评级的医药公司数量 占行业内企业数量的比重很小，相关评级体系的建设以及评级方法的制定与国外主流评级机构相 比仍存在一定差距。本文分别对国内外评级机构关于医药企业的评级方法进行横向对比梳理，在 此基础上归纳得出国内医药行业评级方法的启示与借鉴。 本文梳理了目前国内、外的主要信用评级机构披露的医药行业相关评级方法，其中国内6 家 1 评级机构披露了医药行业评级方法，但详略不一；国际主流3 大评级机构均有详细披露。从已披 露的评级方法来看，大部分评级机构在设计评级要素及相应打分标准时并未对医药行业子行业进 行细分，只有标普在每个评级要素下针对不同的医药子行业有不同的打分标准（如 Generic Drug 和CMOs 的打分标准不同）。但各评级机构的评级方法整体逻辑相同，除了在列举影响评级的其 他因素时有一定差异外，其他部分的分析基本一致。 表 1 目前国内、外医药行业评级方法 披露了评级方法的机构和披露年份 国内 国际（均为全球方法） 1. 中债资信（2013 ） 1. 穆迪（2017 ） 2. 中诚信国际（2014 ） 2. 标普（2017 ） 3. 大公国际（2017 ） 3. 惠誉（2014 ） 4. 新世纪（2014 ） 5. 东方金诚（2015 ） 6. 联合评级（2016 ） 资料来源：联合评级整理 二、国内外评级机构对医药行业的评级逻辑比较 （一）国外评级机构对医药行业的评级逻辑框架 标普对医药行业的评级主要从公司的经营分析、财务风险和一些其他定量因素进行考核，分 析框架十分全面。经营分析方面主要考察市场地位、市场竞争、多样化与盈利能力。财务状况是 定量分析，主要考察现金流和各财务指标。其他影响评级的因素主要是资本结构、公司治理和流 1本文所分析的医药行业仅指医药制造业，不包括医药流通业。 1 医药行业国内、外信用评级方法的比较和研究 动性等。标普将医药行业细分为Branded、Generic 和CMOs 三个子行业，每个子行业的量化标准 有所不同。标普对医药行业评级的主要特点是将医药行业定位在“低风险”行业，并相应将周期 性、竞争风险和预期增长等指标设为“低风险”。对于竞争性定位指标，标普主要关注公司的盈 利能力而非仅是利润。 穆迪对医药行业的评级重点关注公司业务和财务状况，通过对业务和财务状况进行定性和定 量分析来考察单个医药企业。业务状况主要包括产品多样性、专利和生产线。财务方面则主要关 注公司杠杆水平和偿债能力。穆迪的评级主要分五步。第一步，确定影响因素；第二步，测量或 评估影响因素；第三步，用打分卡为各影响因素打分；第四步，计算总得分并确定结果；最后一 步，对相关局限性、假设和其他考量因素进行补充。对于各影响因素，穆迪给出了各指标的权重， 其中规模在评级打分中权重占25% ，业务状况权重占40% ，杠杆和偿债能力权重占25% ，财务政 策权重占10%；并给出了主要定性和定量指标对应每个级别下的认定区间。 图1 穆迪对医药行业评级要素的权重分配 资料来源：穆迪医药行业评级方法 惠誉对医药制造企业的评级主要关注企业业务、企业财务、企业治理和经营环境。具体来看， 惠誉关注企业业务的市场定位，专利和生产线状况；财务方面，主要关注企业盈利能力和财