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南证期货股指报告(2018)
——指数震荡将创新高,价值投资持续发酵
南证宏观量化团队
摘要:2017 年对于股指期货而言是结构分化的一年。上证50 指数一
骑绝尘呈现持续上扬趋势,沪深300 也是在上证50 带动下,持续震
荡向上,然而中证500 指数却整年呈现震荡,最终指数收于6250.82
点,比2016 年12 月30 日收盘6263.63 点下跌不到13 个点。年初持
仓 IH多单与 IC空单对冲,收益可达26%以上。股市呈现结构性牛市,
主要表现在大盘蓝筹和供给侧改革受益板块股票。买入国有控股企业
收益高于购买民营企业板块,购买供给侧改革板块收益高于国有控股
企业板块。核心逻辑是要吃透国家“三去一降一补”的战略目标,因
此2017 年整体行情都是在这个逻辑下运行的。2018 年是十九大开局
之年,持续的关注“改革板块”,还要关注长期百姓结构化升级带来
的中下游机会。深入贯彻“房子是用来住的,不是用来炒的”思想,
实际上也确定了未来房地产转型方向,暴利将不复存在,持续的获取
快速开发利润将成为常态,地产企业会呈现向品牌企业做大做强的状
态发展,但地产建设需求市场并不会衰减,“需求缺口依旧存在”,对
于房屋的内消费却可能会有增长和爆发。新一届领导集体的改革意图
是非常坚决的,2018 年出台更加超乎想象的改革政策都是可以理解
的,因此要获取投资收益还是要想法设法深入贯彻理解政策导向,其
次是人民币国际化战略已经初露端倪,原油期货的人民币结算和同香
港黄金市场挂钩的交易背书,会让人民币国际化预期得到增强,在目
前美元持续下跌的背景下,会有较强的表现。美元的持续加息,强化
了美国对资本的引流,但美元的持续下跌,并不是美元弱势的表现,
因此要防范美国以强示弱的战略阴谋,做好两全之准备。2018 年经
济数据持续低位,经济长期处在L 型底部运行的趋势未变,新常态仍
将持续。2018 是新一届政府开局的一年,应该说未来几年的政策导
向都会在今年有所揭示。为经济发展提供一个和平环境和大力推进结
构化升级改革将会是一个最大的利好,因此国企改革板块持续关注,
防范金融系统性风险的号召下,持续的出现局部泡沫破灭的状态是一
种良性发展的信号,但也要有意识防范因防范金融风险而收紧银根带
来的副作用。要能够看到中央决策层的决心,也能够看到政策面和经
营层面的向好迹象,因此,2018 年上证综合指数可能超过3700,在
4200 之间震荡并基本持向上趋势运行的概率大。上证50 指数将会创
出数年新高,2015 年股灾的峰值将被轻松突破。A 股“港股化”趋势
将会在对标国际成熟投资理念的同时得到加强。因此特别要关注蓝筹
股,关注具有定价能力和具有持续获利能力的股票。
一、2017 年股指市场回顾
1、结构性牛市与预期中的差异
回顾 2017 年的股票市场,权益市场中枢整体抬升,然而结构分
化非常明显,“有业绩、低估值、高分红”的国企龙头大市值“蓝筹”
股票上涨幅度大幅整体优于中小创。股票市场出现显著的“二八分化”
甚至“一九分化”,上证50 已然化身“漂亮 50”天使一样提振了整
个A 股市场连续向上,MSCI 指数将A 股纳入其成份为这个不太活跃
的市场添了几分利好,概念股层出不穷,白马股一骑绝尘,供给侧改
革受益股更是一飞冲天。具体数据方面,2017 年上证50 和沪深300
涨幅最高,分别上涨24.28%和20.79%,创业板则走势偏弱,全年录
得8.02%的跌幅;估值方面,上证综指、沪深300、上证50、中小板
指估值水平均超过过去五年的中位数估值,但仍未超过过去五年间的
最高水平,中证 500 和创业板指则均低于过去五年的中位数估值;
行业方面,28 个行业中共有12 个行业录得正涨幅,食品饮料、家用
电器和钢铁涨幅居前,分别上涨39.54%、36.80%和29.30%,而纺织
服装、传媒、综合则跌幅居前,分别下跌22.67%、20.66%和19.11%。
期指市场上,由于市场资金更加青睐龙头股,IF和 IH主力合约全年
走势强于 IC,上证50 远月合约从8 月中旬开始一直处于升水状态,
这一乐观预期也逐渐蔓延至沪深 300 指数,带动了 IF远月合约贴水
幅度收窄。
图1:A 股指数2017 年度涨幅%
数据来源:Wind,南证量化
2、股指对冲投资与2017 预测一致性分析
年初持仓 IH多单于 IC 空
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