第六章节公司治理资料.ppt

主要课程内容 学习提示 学习提示 学习提示 学习提示 第6章 资本结构与公司融资决策 6.1 企业融资方式 6.2 资本结构与财务成本 6.3 代理成本与资本结构 6.4 控制权与融资合同 学习提示 学习提示 本章重点 最优资本结构的形成 企业家/经理人持股比例 融资顺序理论 本章难点 交易费用对资本结构的影响 非对称信息对融资决策的影响 导入案例：民营企业融资难 导入案例：民营企业融资难 点 评 由于现实中的资本市场的不完备，存在信息不对称，好的投资项目不一定能募集到资金。 不同融资方式代表不同的控制权安排，产生了不同的融资成本。 因此，对于一个企业来讲，如何以最低的成本筹集资金，是企业经营中的一个重要问题。 第6章 资本结构与公司融资决策 6.1 企业融资方式√ 6.2 资本结构与财务成本 6.3 代理成本与资本结构 6.4 控制权与融资合同 6.5 非对称信息与公司融资决策 6.1 企业融资方式 6.1 企业融资方式 第6章 资本结构与公司融资决策 6.1 企业融资方式 6.2 资本结构与财务成本√ 6.3 代理成本与资本结构 6.4 控制权与融资合同 6.5 非对称信息与公司融资决策 6.2 资本结构与财务成本 6.2 资本结构与财务成本 6.2.1 资本结构的经验数据和国际比较 1、美国公司融资活动特征 2、资本结构的国际比较 6.2 资本结构与财务成本 6.2.2 MM定律 1、定理内涵 MM定理：金融市场中的科斯定理 1、定理内涵 1、定理内涵 1、定理内涵 1、定理内涵 1、定律内涵 在市场上， 资本结构的无关性是通过投资者的套利实现的 2、定理评价 MM定理假定市场无交易成本，企业和个人可以相同的利率借入资金，这在实际经营环境中无法得到满足。 第一，企业和个人在市场上存在着相当大的差别 第二，市场交易成本的存在影响融资成本 第三，由于交易成本的存在，股东与经理、股东与债权人的利益冲突而形成的代理成本将给企业价值产生重要影响。 ——比如，经理和股东之间的利益冲突将导致企业选择那些能给经理人带来最大利益的项目，而不一定是企业价值最大化的项目；在债权人和股东的冲突中，股东会选择风险程度较高的项目，并不一定以企业价值最大化为目标。 第6章 资本结构与公司融资决策 6.1 企业融资方式 6.2 资本结构与财务成本 6.3 代理成本与资本结构√ 6.4 控制权与融资合同 6.5 非对称信息与公司融资决策 6.3 代理成本与资本结构 针对MM定理的局限性，詹森和麦考林（Jensen and Meckling，1976）提出代理成本及其权衡是资本结构的决定因素。 1、代理成本定义 1、代理成本定义 2、股权代理成本 （1）股东利益最大化与企业家/经理人利益最大化行为之间差别造成的福利损失 （1）股东利益最大化与企业家/经理人利益最大化行为之间差别造成的福利损失 （1）股东利益最大化与企业家/经理人利益最大化行为之间差别造成的福利损失 （2）企业家/经理人的保证成本 （2）监督、激励成本 两个结论 一是外部股票占比例越大，代理成本就越高，企业也就越不值钱； 二是外部股份越分散，监督成本就越高，代理成本也就越高，企业也越不值钱。 2、债权代理成本 定义：由于股东和债权人之间的利益冲突而引起的费用 （1）由于债权对公司投资决策的影响而导致的债权人机会财富的损失 企业家借债时，如果投资项目成功了，偿债后的收益全部是企业家和其他股东的 如果项目失败了，在有限责任的情况下，企业家和其他股东只需要以自己出资为限来承担责任，超过其出资部分的债务不必偿还。这将鼓励企业家和股东选择那些风险高的项目 （1）由于债权对公司投资决策的影响而导致的债权人机会财富的损失 （1）由于债权对公司投资决策的影响而导致的债权人机会财富的损失 （2）债权人的监督、约束支出 （3）破产和重组成本 债权代理成本的承担者：企业家 理性的债权人会通过提高利率来补偿自己，因此，借债的代理成本仍然由股东来承担。使企业家（和其他股东）有积极性实现对债权人做出承诺不投资风险高的项目 企业家还需要让投资者相信，他按照零风险的条件借款后一定会选择低风险项目。为此，必须签合同并接受监督，或以自己的财产作抵押。 这就使投资者的风险降到最低，因此，投资者就愿意以低利率进行投资。这对双方都是一个帕累托改进 6.3.2 最优代理成本 6.3.2 最优代理成本 第6章 资本结构与公司融资决策 6.1 企业融资方式 6.2 资本结构与财务成本 6.3 代理成本与资本结构 6.4 控制权与融资合同√ 6.5 非对称信息与公司融资决策 6.4 控制权与融资合同 6.4 控制权与融资合同 1、情况