施援稳增长PPP模式能否全面发力尚待观察.doc

.WORD.格式. 专业整理 资料分享 　　 　　周靖宇/制图 　　债务问题处理是当前中国政府经济管理的重中之重。国内经济不能如一季度那样“任性”下滑。对于年内稳增长政策能否获得资金支持而言，PPP(即Public-Private-Partnership,指政府与企业之间的资金合作模式)项目的实施进度将起到举足轻重的作用。 　　PPP项目成稳增长 　　资金来源的关键因素 　　目前中国经济持续低迷，2015年一季度GDP增速勉强维持在7%的目标底限，持续的总供给管理导致工业增速跌至5.6%，这是亚洲金融风暴以来的最低水平。 　　经济的低迷已经对就业市场造成负面冲击。尽管我国已经进入人口老龄化社会，但是短期内结构性失业问题仍然相当严重，因此国内经济不能如一季度那样“任性”下滑。 　　实际上，自去年年末以来，宏观经济政策便开始大幅调整，稳增长力度日益增强。为了托底经济、稳定就业，政策需要进一步加强总需求管理的力度。一方面，房地产调控政策一再放松，稳住房价可以避免经济减速过程中系统性风险水平的显著提升；另一方面，投资依然要发挥关键作用，棚改、铁路、水利是基建投资的重点领域。 　　然而，新预算法和43号文意味着地方政府旧有投融资模式的终结。如何为基建项目融资成为市场关注的热点。从一季度的情况看，银行信贷和公共财政支出充当了稳增长资金的主要供给方。 　　去年11月以来，银行信贷投放规模明显放量，去年11月至今年3月新增信贷月均超过10000亿元，显著高于历史同期水平。并且，央行计划向国开行和进出口银行分别注资320亿美元和300亿美元，进一步增强开发性金融和政策性金融对实体经济的支持能力。 　　今年政府工作报告中增加了铁路、水利等投资规模和中央预算内的基建投资支出。并且，国务院还进一步加大存量财政资金的使用力度。总之，在公共财政收入增速由去年年末的8.6%大幅滑落至今年一季度的3.9%情况下，公共财政支出增速仅下滑0.4个百分点至7.8%。 　　然而，前瞻地看，银行信贷和财政支出规模都难以维持目前的高速增长势头。首先，政府收入的下降制约了财政支出的空间。2014年11月以来，工业企业利润连续6个月负增长，直接导致增值税收入同比增速滑向零增长。今年1-3月公共财政收入增速大幅回落。并且，房地产市场的低迷也导致地方政府基金收入锐减。今年一季度，地方本级政府性基金收入同比下降36%，较去年同期基金收入减少4345亿元。其中，土地出让金收入减少了3897亿元。 　　其次，2014年以来商业银行坏账率出现抬头的迹象，巴塞尔协议III的实施要求更高的资本充足率，风控要求和经济下行压力都制约着银行的放贷意愿。而且，利率市场化进程加快后，银行存款流失严重，存贷比考核也限制了商业银行的信用创造能力。去年年末金融机构各项存款余额增速跌至9.1%，即使今年央行调整了存贷款统计口径，存款增速仍维持下行趋势。 　　何况，上述两条渠道最大的问题在于无法完全满足基建投资的巨额资金需求，只能在短期内起到救急的作用。数据显示，国内贷款和国家预算内资金占全部资金来源的比重仅为33.1%，大约58.3%的资金都源自于地方政府的自筹资金。 　　自筹资金包括地方政府债券、信托资金、城投平台以及通过其他渠道投放的银行资金。从过去的经验看，由于地方政府自筹部分中有接近三分之二的资金实际上还是源于银行体系，这意味着地方政府通过政府债券、信托以及城投平台筹集的资金占基建投资所需资金比例约为20%左右。去年监管层加强了表外业务的监管，城投平台为地方政府融资1.68万亿元，城投债成为地方政府自筹资金的重要组成部分。新的监管政策下，城投平台的融资功能已经被基本剥离，虽然原有项目的续发不会停止，但城投公司已无法为新项目提供资金支持。 　　与此同时，经济的下行压力迫使政府加强稳增长力度。去年四季度信托资金对基建项目的投放规模仅为927亿元，今年一季度将为414亿元。若按此推算，则全年地方政府自筹资金中来源于信托项目的规模可能难以超过3500亿元。去年1.69万亿的城投债部分则可能通过地方政权债券和PPP项目来弥补。今年财政部推出了1万亿的地方政府债务置换计划，这意味着全年地方政府债券发行规模最高可达到1.77万亿。若今年的基建投资增速达到25%，则地方政府自筹资金规模将达到2.8万亿元，扣除通过地方政府债券、信托项目的融资，那么2015年基建投资以政府与企业之间的资本合作模式（PPP）的融资规模将不低于1.45万亿元。 　　目前看，各地推动的PPP