代理成本跟公司治理关系的实证研究探究资料.pdf

公司财务专题 公司治理的理论与实证研究之十四 代理成本与公司治理关系的实证检验 中国人民大学财政金融学院 郑志刚 主要内容 • 关于公司治理实证研究的简单分类 • 公司治理的度量 • 公司治理研究的控制变量 • 代理成本与公司治理关系的实证研究 一、关于公司治理实证研究的简单分类 • 公司治理效应的实证考察 • 作为自变量的公司治理机制 • 例如，公司治理影响企业绩效 • 公司治理机制的影响因素 • 作为因变量的公司治理机制 • 例如，企业的多元化程度影响董事会结构 • 公司治理效应的实证考察 • 被解释变量（dependent variable ） • 三类 • 代理成本（控制权私人收益） • 企业价值或绩效 • 特殊的公司决策 • （第一类）代理成本的度量 •Ang, Cole and Lin (2000) •经营费用率（expense ratio ）：General administrative expenses/sales •反映公司管理层控制支出的效率，度量公司 管理层过度的在职消费所造成的资源浪费 •资产利用率（asset utilization ratio ）： Annual sales divided by total assets •度量公司管理层配置资源的效率 •Remark •资产利用率和经营费用率对代理成本的度 量方向相反 • （第二类）代理成本的度量 •Nenova （2003 ） •不平等的投票权（dual class ） •控制投票权的价值（与低投票权交易相比， 高投票权交易的溢价） •Dyck and Zingales （2004 ） •控制性股份转移的溢价 •企业价值（firm valuation ）与绩效 （Firm Performance ） •会计绩效 •ROA （总资产收益率） •ROE （净资产收益率） •市场绩效（企业价值（firm valuation ） ） •Tobin‘s Q （重置价值/账面价值 ） •M/B （市值/账面价值） •特殊的公司决策（specific corporate decision ） •股利政策（股利支付率Pay Out Ratio，每 股股利等） •经理人更迭（CEO Turnover，Logit模型） •经理人薪酬（CEO Pay ） •盈余管理（Earning Management ） •关联交易（related party transaction， 资金占用，关联方商品和服务的购买等） 二、公司治理的度量 •公司治理机制的度量 •董事会 •董事会独立性（外部董事占董事会人数的 比例） •董事会规模 •董事会领导结构（CEO是否兼任董事长） • 股权结构 • 第一大股东持股比例 • 第一大股东性质 •公司治理综合指数的建立 • G指标 • 主成分分析法（Principal Component Analysis, PCA ） • Top1、Top1_nature、Top2-10、Hbshare、 Board_size、Out_rat、 Ceo_top、Leverage 、 Top5在各主成分上的载荷系数(Loading factors) • 以各主成分的贡献率为权重对因子进行加权得到 公司治理综合指数G • 白重恩等（2005 ） •投资者权力保护指数 •对抗董事会指数（LLSV，1998 ） •6项dummy的加总 •Cross country 研究 •Firm-level 投资者权力保护指数 • （Gompers， Ishii and Metrick，2003 ） • 中国法律环境指数 • 由樊纲、王小鲁和朱恒鹏于2006年编制的 省级数据 •该指数被很多研究用来刻画反映法律对投 资者权力保护程度的公司治理外部法律环 境（例如Li, Yue and Zhao, 2006，等） 三、公司治理实证研究常用的控制变量 • 最有价值的公司的构成要素？ • 现代企业制度运行的影响因素 • Remark：从最有价值公司内涵的讨论来 揭示公司