第三章股利折现模型.ppt

三阶段股利折现模型 背景信息： 2004年ROE=23.22%，EPS=33.27卢比，2004年每股红利=5.5卢比 超常阶段： 超常增长阶段时间=5年；ROE预期增长率=23.22%（预测与当前年度一致，也可用若干年度均值）；贝塔值=1.1；股权资本成本= 6%+1.1×7%=13.70% ； 股利支付率=5.5/33.27=16.53%，EPS预期增长率=23.22%×（1-16.53%）=19.38%。 稳定阶段： ROE预期增长率=11.5%；贝塔值=1；股权资本成本=6%+1.00×5.5%=11.5% ； EPS预期增长率=4%，股利支付率=1-4%/11.5%=65.22% 过渡阶段： 过渡阶段时间=5年，股权资本成本从23.22%均匀下降到11.5%；股利支付率均匀从16.53%上升到65.22%。 各阶段现金流预测 94.53 转换阶段股利现值 24.95 3.4058 11.50 84.98 65.22 4.00 130.30 10 22.76 3.0545 11.94 69.51 55.48 7.08 125.29 9 19.62 2.7287 12.38 53.52 45.74 10.15 117.01 8 15.75 2.4281 12.82 38.25 36.01 13.23 106.22 7 11.45 2.1522 13.26 24.64 26.27 16.30 93.82 6 31.90 高增长阶段股利的现值 7.02 1.9002 13.70 13.34 16.53 19.38 80.66 5 6.68 1.6713 13.70 11.17 16.53 19.38 67.57 4 6.37 1.4699 13.70 9.36 16.53 19.38 56.60 3 6.06 1.2928 13.70 7.84 16.53 19.38 47.41 2 5.77 1.1370 13.70 6.57 16.53 19.38 39.72 1 5.50 16.53 33.27 当前 每股股利现值 累计股权成本 股权成本 （%） 每股股利 股利支付率（%） 预期增长率（%） EPS 年份 根据第11年的每股收益、4%的稳定增长率、11.5%的股权资本成本，65.22%的股利支付比率，可以计算出10年末的终点价值 2005年11月，Canara银行的每股交易价格为215卢比，该股票被严重低估。 重新选用一个更高的红利支付率。 使用三阶段增长模型后者将稳定期的贝塔值设定为1。 如果从模型中得到的价格过低，则原因可能为： （1）公司在稳定阶段的红利支付比率太低； （2）公司在稳定增长阶段的贝塔值过高。 使用一更接近GDP增长率的增长率。 如果从模型中得到的价格过高，则原因可能为：公司在稳定增长阶段的增长率太高 可能的解决方案 如果你的问题是 问题诊断 对股利折现模型的进一步讨论： 1、该模型能评估无股息支付或低股息支付的股票价值吗？ 2、市场上升时，按照股利折现模型，将有更少的股票被低估？ 3、股息折现模型得到实证上的支持了吗？ 第四节 股利折现模型法求股权资本成本 基本思路：使用戈登模型求出股权资本成本，再采用现金流折现方法求出股权价值或者公司价值。 隐含的假设：当前定价正确。 例一：对以上招商银行，利用戈登模型计算股权资本成本。 2011年4月8日招商银行的股价为14.09元，2010年每股派息0.29元，按照戈登模型，股利的永续增长率为14.676%，那么公司的股权资本成本 R=0.29/14.09+0.14676=16.734% 这比使用CAPM计算出来的股权资本成本17.588%略低。 例二：A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。试计算几何平均增长率，并计算股权资本成本。 … … … 9.4950 2.8039 2.6704 2.5192 2.3544 2.18 2 股利 5% 5% 6% 7% 8% 9% 增长率 30 5 4 3 2 1 0 年度 第五节 股利支付的原因、特征 支付股利的原因： （1）投资者的偏好； （2）稳定性需求； （3）信号特权； 不支付或少支付股利的原因： （1）未来投资的需要； （2）公司经营业绩不佳，无力派发； （3）税收作用； 一、原因 二、股利支付的特点 （一）美国 （1）支付方式灵活，以现金股利、股票回购分配为主； 股利折现模型的扩展 （2）均衡分配股利，政策具有连续性； （二）日本 （1）支付方式单一，以现金股利为主； （2）实行低股利支付政策，一直维持在30%左右的水平； （3）股利政策比较稳定； （三）中国 （1）分配形式以现金方式为主，不分