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第二讲:融资(筹资)管理 —金融危机下来自资本运作视角的案例分析 • 金融危机（金融寒流）与企业财务 • “资本多数派” 与“资本少数派” – 企业财务可利用现金管理、成本管理、应收账款管理 来缓解危机，这是最被广为推崇的财务法则，谓之为 “资本多数派”。 – 通过资本市场的运作，运用公司债、股票回购等武器 来谋求出奇制胜，即为“资本少数派”。 1 [案例1]公司债：突围融资困局的新王道 根据WIND资讯的数据统计，今年（2008年） 截至目前（8月），上市公司的债权融资包括短券 、中期票据、公司债等累计达到1900.15亿元（不 含转债），去年全年为2290.28亿元，其中今年公 司债已发行288亿元，且尚有1415.19亿元的规模 等待发行或核准，潜在公司债融资规模已达1703 亿元。在今年以来上市公司的债务中，公司债增加 尤为明显，截至目前发行量为288亿元，而去年为 117.6亿元，增长了近1.5倍。 2 如此庞大的发债规模还远非全部，还有很多已 经进入发行程序的“准债”，只要时机成熟，可以 随时发出。根据WIND统计，今年截至目前，已经 中国证监会核准但尚未发行的公司债高达786.2亿 元，而股东大会已经通过正等待证监会核准的有39 家公司，拟发行公司债总额475.7亿元；另外还有 12家公司董事会通过了发行公司债预案正等待股东 大会审议，其预案发行额为153.29亿元。如果这些 方案都顺利实施，上市公司又将获得总共1415.19 亿元的资金。 3 同样作为上市公司三大资金来源（股权融资、 债权融资、银行贷款）之一的股权融资，却早已 风光不在。据报道今年境内融资总额为2778.53亿 元，其中A股首发融资额1036.52亿元，B股首发筹 资38.09亿美元；A股增发再筹资1534.83亿元，A 股配股再筹资151.57亿元，可转债再筹资55.6亿 元，合计1742亿元，比去年全年A股再筹资总额 3132.37亿元下降44.39%，其中A股增发再筹资比 去年全年的2850.09亿元下降46.15%， 配股再筹 资比去年全年的227.68亿元下降33.43%，而转债 再筹资额基本与去年全年持平。 4 [案例一]分析 从案例数据可知，前两年随着股市风生水起而 在融资市场中呼风唤雨的股权融资早己风光不再。 而金融寒流的持续蔓延，以及从紧的货币政策和更 加谨慎的贷款审核，使银行贷款这项中国最传统的 融资渠道也效果平平。在这种融资困局中，债券融 资特别是公司债却异军突起，成了突围金融寒流下 企业融资困局的新生王道！公司债缘何如此受宠成 为最重要的“融资武器”，与股权融资、贷款融资以 及普通的企业债相比优势何在？ 5 与股权融资相比，公司债有两大优势 – 控制权保障 （1）股权比重影响企业的控制权 （2 ）债务比重不影响企业的控制权 – 发行成本低 （1）股权融资发行流程多，审批更加严格 （2 ）公司债只要有担保，随时都可以完成 6 • 与贷款融资相比，成本低、偿还规范的公 司债似乎也更受欢迎 – 金融危机下，银行“惜贷” ，企业等不及贷款 审核，只有向民间借“高利贷”，增加融资成本 饮鸩止渴