案例8：国债套利.pdf

美国长期国债市场上的套利机会 金融工程案例 1 核心问题  1991年1月，在当时美国的长期国债市场 上是否存在套利机会？  如果存在套利机会，投资者可否利用这 个机会套取无风险利润？ 金融工程案例 2 分析框架  Part 1: 相关背景  Part 2: 套利机会与套利组合  Part 3: 套利机会存在的原因  Part 4: 可赎回债券的发行需求 金融工程案例 3 Part 1: 相关背景 美国国债市场 可赎回长期国债 税收处理 做空机制 金融工程案例 4 美国国债市场  规模大  截至1990年12月，发行在外国债$22000亿  短期：期限不长于1年，$5270亿  中期：期限为2－10年，$12650亿  长期：期限大于10年，$3880亿  是公司债券的1.8倍、银行贷款的3.2倍，市 政债券的3倍 金融工程案例 5 美国国债市场  流动性好  日平均换手率为5 ％；NYSE （纽约股票交易 所）日平均换手率0.2 ％  透明度高  大量的金融机构积极参与  政府发债规律  报价容易获得 金融工程案例 6 可赎回长期国债  基本情况  截至1991年1月，发行在外的可赎回长期国债共计26 支，面值总额$980亿  1973-1984年间发行，期限为30年，息票利率7 ％－14％  赎回性质  政府有权利但并没有义务  赎回期：政府发债时确定；赎回日为每半年的利息支付 日；通知日为赎回日前4个月  赎回价：面值 金融工程案例 7 可赎回长期国债  例子：7 May 93-98  息票利率为7 ％，到期日为1998年5月15 日。 自1993年5月15 日开始可以赎回。赎回日为 每半年的利息支付日（五年共计10个）  决定赎回时需要提前4个月通知。如决定 1993年5月15 日赎回，则需要在1993年1月15 日通知  可赎回国债的赎回情况（参见表1） 金融工程案例 8 税收处理  联邦所得税  直接利息收入，隐含利息收入（零息票债券） 和资本利得  购买国债的投资者的税收处理  直接利息收入按普通收入交纳所得税，政府债 券利息收入免交州和地方所得税  溢价购买附息票债券：溢价部分可摊销抵税 （直线法和实际利率法） 金融工程案例