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第七章 资本资产定价模型 （CAPM）教材P197-204 CAPM理论及其基本假设 资本市场线 分离定理 证券市场线 南昌大学管理科学与工程系 7.1 CAPM理论及其基本假设 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM ）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维 茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理 论。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收 益与风险的问题。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML ）和证券 市场线（SML ）。 南昌大学管理科学与工程系 托宾的收益风险理论 托宾的收益风险理论 托宾(James Tobin)是著名的经济学家、他在1958年2月The Review of Economic Studies发表文章，阐述了他对风险收益关系的理解。 1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风 险资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会 在持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。由于利率 是波动的，投资者通常会同时持有流动性资产和风险资产。 他还指出，投资者并不是简单地在风险资产和无风险资产这两种资产 之间进行选择，实际上风险资产有许多种，因此，他得出：各种风险 资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无 关。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和股票选 择。而后者应依据马克维茨的模型。即无论风险偏好怎样，投资者的 风险资产组合都应是一样的。托宾的理论不仅使凯恩斯理论有了更坚 实的基础，也使证券投资的决策分析方法更深入，也更有效率。 南昌大学管理科学与工程系 夏普的CAPM模型 夏普的CAPM模型 夏普(William Sharpe)是美国斯坦福大学教授。 诺贝尔经济学评奖委员会认为CAPM已构成金融市场的现代价格理论的 核心，它也被广泛用于经验分析，使丰富的金融统计数据可以得到系 统而有效的利用。它是证券投资的实际研究和决策的一个重要基础。 夏普1934年6月出生于坎布里奇，1951年，夏普进入加大伯克莱分校 学医，后主修经济学。1956年进入兰德公司，同时读洛杉矶分校的博 士学位。在选择论文题目时，他向同在兰德公司的马克维茨求教，在 马克维茨的指导下，他开始研究简化马克维茨模型的课题。 1961年他写出博士论文，提出单因素模型。这极大地简少了计算数 量。在1500只股票中选择资产组合只需要计算4501个参数，而以前需 要计算100万个以上的数据。1964年提出CAPM模型。它不是用方差作资 产的风险度量，而是以证券收益率与全市场证券组合的收益率的协方 差作为资产风险的度量(β系数)。这不仅简化了马模型中关于风险值 的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定 价。他把资产风险进一步分为“系统”和“非系统”风险两部分。提 出：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。 南昌大学管理科学与工程系 基本假设 资本市场理论是建立在Harry Markwitz模型基础之 上，所以其模型包含了Harry Markwitz模型的假设。除 此之外，还有一些假设。 南昌大学管理科学与工程系 • 投资者是同质期望的。 这假设表明，投资者获得的信息相同于证券和市场的期望是一致的，它 保证了每个投资者的相同。 • 资本市场是有效的。这个假定消除了投资者获得最优投资组合的障碍 a。 不存在交易成本、佣金、证券交易费用。 b。 无税赋 c． 资产可任