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经济周期中段的美国经济特征与预期 作者：陆晓明 内容提要：本文分析了处于经济周期中段的美国经济的特征并据此作 出预期。主要结论是：近期，美国经济将持续增长，但增速有所降低； 通胀压力日益增大，但仍在可控之下。美联储极有可能在 6 月份提升 联邦基金利率 25 年基本点。8 月份是否继续加息，要视新的经济数 据而定。由于利率目标升到 5.25~5.5 ％，将标志着美国货币政策进入 紧缩周期，所以美联储会持谨慎态度。 关键词：美国 经济周期 中段 美国经济在 2001 年 3～11 月经历了自 60 年代以来的第七次衰 退，此后进入增长周期。 2006 年是该周期的第 5 年，正处于周期中段。 处于这一阶段的美国经济具有以下特征： 第一，典型的中期减速增长。 第二，由于经济表现和数据变动的方向复杂，非确定性因素增加， 近期经济走势更加难以预期。 第三，经济走势和联储货币政策都更加依赖和敏感于新的数据， 市场也变得更加敏感脆弱。容易随新的经济数据而波动。 第四，相应地，对联储的货币政策走向也更难以预期。 本文对此作具体剖析。 一、2006 年以来的美国经济特征 （一）经济增长 从这次经济周期的路径特征看：由于周期前的衰退时间短、幅度 小，复苏也相应地具有时间短、幅度平缓的特征。2004 年 GDP 增长 达到 4.2 ％的峰值，2005 年开始出现减速增长。 1.GDP 2006 年第一季度，美国 GDP 年率在 2005 年第四季度仅增长 1.7 ％的基础上强劲反弹达5.3 ％，高于历史趋势水平。从增长成份看， 以耐用品为主的消费者支出。设备和软件等商业投资支出，出口起主 导作用。同期，公司税后利润达$15，950 亿历史高点，在 GDP 中的 占比也达8.9 ％历史高点。在物价增长有限的条件下，公司主要从生 产率增长获得利润增长动力。 2.商业支出 2006 年前 5 个月，工业产出、建筑支出增长率和采购经理指数 （ISM ）等反映商业支出的主要指标有一个共同特征：波动频繁，幅 度较大。经济前景的不确定性，导致了商业部门的支出举棋不定。 3.消费者支出 消费者收入和支出依然持续和稳定，但其中的住房销售，这个曾 在本次经济周期中起到中流砥柱作用的功臣，已是强弩之末。随着房 屋贷款利率缓慢持续上升，2006 年以来房屋销售量和房价月环比指 标增幅继续下降或负增长。 （二）价格水平 美国的通货膨胀从周期开始至今一直得到很好控制。在能源价格 大幅上升情况下，整体价格指数和核心指数维持在稳且低的水平，为 经济增长和联储货币政策的执行创造了宽松环境。2006 年 3～5 月， 消费价格（CPI ）指数环比由于能源价格上升而分别跳增0.4 ％、0.6 ％、0.4 ％：同期核心指数环比始终停留在0.3 ％高位。市场曾担心能 源价格开始向核心价格传导，并可能进一步推动核心价格上升。但仔 细分析发现，这三个月核心指数大幅上升在很大程度上不是基本经济 面和能源价格因素，而是房租上升等短暂因素所致。然而，不论怎样， 美国通货膨胀压力在增加，特别是核心价格指数包括 CPI 和消费支出 价格指数（PCEI ）在3～5 月都有较大幅度上升，能源持续大幅上升 的作用不容忽视。其中的核心PECI 是联储决策最关注的指标。该指 标同比在 4 月已经超过了联储隐含的安全线 2 ％，达到2.1 ％。 二、美国经济近期走势 联储从 2004 年中旬结束降息周期进入升息周期。2004～2005 年 GDP 在升息周期中强劲增长，表明美国经济正在进入靠自身动力可 持续的增长阶段。然而这些动力在近期内是否延续，哪些外部因素可 能改变经济变动方向，这是目前需要回答的核心问题。 在未来的实际经济数据产生以前，我们只能根据目前的可得数据 特别是其中具有前瞻性、先导性的数据来分析和预期这一走势。 （一）经济增长 1.实际经济数据 1）消费者部分 消费者支出持续增长的正面因素： 第一，就业持续增长，失业率持续维持在 4.7 ％上下的低水平。 第二，个人可支配收入持续增长。 消费者支出持续增长的负面因素： 第一，能源价格维持高位。消费价格上涨。 第二，房屋和证券资产增值有限。特别是其中房屋增值在 2006 年第一季度减速到年率 8.1 ％。这是自 200