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积极稳妥去杠杆实现高质量发展.docx
积极杆菊见高鯉堀
[摘要]当前我国去杠杆的进展为居民杠 杆率持续攀升,非金融企业部门杠杆率有所 下降,政府杠杆率趋稳,金融去杠杆加速。 总体而言,风险仍主要集中在非金融企业部 门,而国企是重中之重;居民部门杠杆率无 远虑有近忧。目前大体处于去杠杆第二阶 段,即杠杆率总体趋稳,但结构有所改善。
积极稳妥去杠杆应做到:既关注总量亦关注 结构,去杠杆做到心中有数,保持定力;淡 化GDP增长目标,为去杠杆创造更有利条 件;去杠杆要与金融服务实体经济结合起 来;去杠杆须拿出“真金白银”;从根本上改 变信贷驱动增长模式。
[关键词]去杠杆杠杆率结构信贷驱动 增长模式
[中图分类号]F81 [文献标识码]A [文章编
#] 1004-6623 (2018) 01-007-06
[作者简介]张晓晶(1969 —),安徽人,
中国社会科学院国家金融与发展实验室副 主任,国家资产负债表研究中心主任,研究 员,博士生导师,研究方向:开放经济、宏 观经济学、增长理论与发展经济学。
本轮国际金融危机以来,去杠杆成为主要 发达经济体摆脱危机、回归常轨的基本共 识。新兴经济体总体上杠杆率并不高,因此 去杠杆任务并不紧迫。但中国不一样。鉴于 杠杆率总体偏高,且近年来攀升很快,党中 央果断做出去杠杆的战略部署。党的十八届 五中全会提出“降低杠杆率”要求;2015年 末中央经济工作会更是将“去杠杆”列为供给 侧结构性改革的重要内容之一;2016年10 月,《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率 的意见》,正式提出企业去杠杆;2017年7 月的全国金融工作会议再次提出稳妥推进 去杠杆。
从刚开始只是一般性地提去杠杆,到一年 后进一步提出企业去杠杆,再到本次全国金 融工作会将国企去杠杆作为重中之重,应该 说问题抓得越来越准、越来越实,也体现了 去杠杆实践与认识不断深化的过程。
国家资产负债表研究中心(隶属于中国社 会科学院国家金融与发展实验室)以国家资 产负债表的编制为基础,多年来一直致力于 估算中国经济的杠杆率水平。截至目前,中 心已估算出1996?2016年的年度杠杆率
(包括社会总杠杆率以及分部门的杠杆 率)。从2017年起,中心开始发布季度杠 杆率,密切关注中国去杠杆进程。
去杠杆的重要性是显而易见的,因为高杠 杆是金融风险的总根源。就国内而言,去杠 杆是当前经济工作的重心之一,去杠杆的成 效一直作为供给侧结构性改革以及控制金 融风险的重要衡量指标;就国际而言,主要 国际组织、投行以及评级机构,一直将杠杆 率作为评估中国金融脆弱性以及主权信用 的重要依据。国内外对于杠杆率的高度关 注,成为我们提高发布频度、密切追踪杠杆 率变化的基本动因。
一、去杠杆必威体育精装版进展
基于国家资产负债表研究中心的杠杆率 数据,我们发现,危机冲击往往致杠杆率(债 年国际金融危机爆发之后,我国杠杆率的上 升十分明显。
务占GDP
务占GDP比重)迅速攀升。尤其是200
必威体育精装版的杠杆率数据显示,截至2017年3 季度,包括居民、非金融企业和政府部门的 实体经济杠杆率,由2008年的156.5%上升 至239.0%o并且,我们的估算表明,1996? 2007年,实体经济杠杆率年均增长约4个
百分点,而2008?2017年,实体经济杠杆
率年均上升约个百分点,危机后10
率年均上升约
个百分点,危机后10年是
危机前10多年增速的2倍。快速攀升的杠 杆率所带来的风险恰是政策当局所关注的 重点。分部门来看,去杠杆必威体育精装版进展如下:
(一)居民部门杠杆率持续攀升居民部门杠杆率从2017年2季度的
47.4%上升到3季度的48.6%,上升了 1.2
个百分点,2017
个百分点,2017年前三个季度上升了 3.
个百分点。居民部门在全部实体经济中的债 务占比加大,杠杆率上升速度较快。尽管与 其他国家相比,我国居民部门杠杆率仍有上 升空间,但随着近两年迅速飙升,居民部门 杠杆率风险有加大之忧。
究其原因,居民部门贷款是居民部门杠杆 率快速上升的直接原因。居民贷款主要集中 在住房贷款上。3季度末个人购房贷款余额 为21.1万亿,占总贷款余额的54%,同比 增长26.2%o虽然自2017年开始,各地出 台了各类房地产限购限贷政策,限制房地产 贷款的过快增长。但是,仍有大量非住房贷 款却以其他形式流入房地产,成为住房按揭 贷款的噺马甲”。
在这些“新马甲”中,消费贷款最为突出。 前三个季度,居民短期消费贷款余额增加了
1.5万亿,同比增长38.1%o相比来看,2016
年全年这部分贷款只增加了 0.
年全年这部分贷款只增加了 0.
万亿。从积
极方面来看,短期消费性贷款(如车贷、装 修贷款、信用卡贷款等)对应着真正的居民 消费,本应是我国由投资驱动的经济增长模 式转向消费驱动模式的催化剂。然而事实却 并非如
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