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非国有经济投资的变化及其对宏观经济的影响 （内容提要） 殷剑峰 夏业良 投资对宏观经济的影响体现在两个方面：首先，投资通过资本积累会对产出和经济增长 发生影响；其次，作为总需求的一个部分，投资的变化会造成经济的波动。通常，考察投资 的宏观经济影响是以分析经济波动为主。因为，按照新古典经济增长模式，投资对增长的效 应只是发生在经济达到“稳态”之前。在经济达到稳态时，均衡的增长只同技术进步和人口 变化等因素有关，而资本积累、进而投资都无法导致增长速度的变化。虽然熊彼特早就指出， 周期和增长是相互联系的，不应该将两者分开。但是，只是到了新增长理论出现时，才考虑 到资本形成对经济增长的作用（比如：凸性增长模型）。 本文需要阐述的一个思想是，即使是按照传统的新古典增长模式，在转型经济中，投资 也会影响经济的潜在增长率。这是因为，在转型经济中存在着两类不同的经济部门：国有和 非国有部门，只要这两类部门的潜在增长速度不同，那么，包括资本在内的资源在两部门间 的不同分配就会影响整个经济的潜在增长速度。由于资本在两部门的分配比例取决于两部门 相对的投资额，所以，投资必然同增长密切相关。由于非国有部门的潜在增长速度大于国有 部门的潜在增长速度，因此，相对于国有投资而言，增加非国有部门的投资可以使转型经济 以更快的速度增长。 既然非国有部门投资的增加可以使整个经济的潜在增长速度上升，因此，如果将宏观经 济的波动理解为实际 GDP 增长率同潜在增长率之间的差别，那么，与国有部门投资增加相比， 非国有部门投资的增加只会使宏观经济发生幅度较小的波动。 考虑到在转型经济中，非国有部门投资的宏观经济效应更多的是在增长而非波动上，所 以，我们就有必要考察如何来增加非国有部门的投资。从 85 年到99 年的情况看，对非国有 投资相对于国有投资比例贡献度最大的、因而对经济增长贡献最大就是非国有部门的自筹资 金投资。然而，由于非国有部门的融资结构已经是高度“内源化”了，所以，在使经济能够 获得加速度增长方面，我们无法再继续依赖这个融资渠道，需要考虑加强对非国有部门外部 融资的支持了。考虑到规模和稳定性上的不同，在外部融资中，最需要改革的是以银行为主 的间接融资渠道，这一点在当前银行出现普遍的大量存差时尤其重要。至于外资，由于其稳 定性较差，我们不能够过于依赖。 a 1 非国有经济投资的变化及其对宏观经济的影响 中国社会科学院研究生院 2000 级金融学博士研究生 殷剑峰 北京大学中国经济研究中心博士后研究员 夏业良 在正统的宏观经济理论中，经济增长理论和波动理论是相互分割的两个部分。其中，前 者研究潜在 GDP 的变化，即实际 GDP 变化中的趋势成分。按照新古典增长模型，潜在 GDP 的增长率归根到底取决于外生的技术进步率和人口增长率，其他变量（比如投资）只能改变 潜在 GDP 的水平值，而无法使经济的潜在增长率发生变动。后者研究实际 GDP 同潜在 GDP 之间的偏差部分，这种偏差取决于包括投资在内的所有构成总需求的成分。所以，如果按照 这种正统的理论范式，我们在做此项研究时似乎只需要考虑非国有经济的投资同宏观经济波 动的关系了。然而，熊彼特（1939