商品价格期限结构模型的回顾.pdf

商品价格期限结构模型的回顾2 引言 2 1 期限结构的理论分析 3 1.1 传统理论以及现货价格和期货价格的关系3 1.2 长期限的拓展分析6 1.3 期限结构的动态分析8 2 商品价格的期限结构模型 10 2.1 或有求偿权分析的基本原则11 2.2 单因素模型12 2.2.1 遵循几何布朗运动的现货价格12 2.2.2 均值回复过程13 2.3 双因素模型15 2.3.1 把便利收益作为第二个状态变量15 2.3.2 以长期价格作为第二个状态变量17 2.3.3 季节性18 2.4 三因素模型18 3 期限结构模型及其价格曲线的描述19 3.1 模拟过程 20 3.2 参数估计 21 3.2.1 非观测变量以及他们的近似22 3.2.2 Kalman滤波 22 3.3 模型性能 22 3.3.1 性能标准23 3.3.2 实证结果23 4期限结构模型的应用 26 4.1 动态套期保值策略26 4.2 投资决定 27 5结论 30 商品价格期限结构模型的回顾 引言 这篇文章对近年来商品价格期限结构模型的建立以及应用做了 总结回顾。期限结构被定义为在任意交割日时，现货价格与期货价格 的关系。由于它能综合市场上有用的信息以及交易者对未来的期望， 这样就为投资者进行套期保值以及做出投资决定提供了非常有用的 信息，而这个信息对于经营管理非常有用：它不仅能用于在有形市场 上对暴露头寸进行套期保值，及时调整存货水平以及生产速度，还可 以对基于期货合约的衍生工具进行估值，当然，它的作用不仅仅是这 些。 由于市场的不断成熟完善，许多商品期货的合同到期日越来越 长，因此期限结构的概念也相应变得越来越重要。以美国原油期货市 场为例，从 1997 年以来，市场经历了巨大的演变发展，已经出现了 到期日长达七年的期货合约。成为了目前依据成交量和到期日交易的 最完善的商品期货市场。在这个市场上，它能提供公开的可获得的价 格，也就是潜在的和无成本的信息。当然在其他大多数的商品市场上， 长远到期日的信息依然是不公开的，只是给出了一个远期报价。虽然 说依据现有的长期合约的远期报价对原油价格曲线进行实证研究是 可能的，但这报价信息并不能满足必要的稳定性和使用性，其原因在 于远期合约不是标准化的合约，价格报告机制不能披露交易者实际的 交易价格。 原油市场的这些特性也解释了本文多次引用这种商品例子的原 因。进一步说，由于目前在市场上存在这多种多样的衍生工具和套期 保值工具，我们可以通过研究期货合约，发现并找出有形市场和无形 市场之间的联系，并把这一研究拓展到其他衍生工具和市场中。而在 这当中，期货价格期限结构的研究至关重要，因为它对复杂衍生工具 定价起着决定性作用。