各国股市交易制度研究.pdf

研究报告 !#$!% !’(!) 各国股市交易制度研究 课题研究员 于 华 深圳证券交易所综合研究所 深证综研字第 号 !#$%$% %%% 各国股市交易制度的比较研究 内 容 提 要 本报告考察了纽约、 、伦敦、巴黎、东京和我国香港 !#$% 地区等主要股市交易制度的特点和成因，在此基础上，分析了各种 交易制度对市场透明度和流动性以及价格稳定性的影响。研究结 果表明，交易的集中化和电子化是世界股市交易制度发展的基本 趋势；报告在结合各股市实例的基础上比较了竞价制和交易商定 价制的特点，认为前者的透明度高，交易公平，但由于缺少中间商 的资本而在流动性方面逊于后者。特种会员制是在连续竞价制的 基础上设置的一种对市场进行监督和调节的机制。这种制度有助 于稳定价格，但也有可能导致垄断从而降低市场运作效率。它的 实际效果也因模式不同而不同。巴黎股市的经验证明负有明确职 责的非垄断性的兼职特种会员制具有较好的运作效果。股票的信 用交易是交易制度的一个重要组成部分，美国联储为控制市场风 险曾在为期 年的阶段中通过调整信用准备金比率干预市场。 ’ 实践结果表明这一政策效果甚微。研究结果显示市场投机活动与 信用供给没有必然联系，股票交易贷款也没有明显增加市场的价 格风险。 报告认为，每一交易制度都有其利弊，一个股市的最佳交易方 式应是不同制度的组合。从各国股市的实例看，交易制度的设计 和选择，是各股市的重要竞争策略，也与各股市的投资者构成直接 相关。 本课题主持人胡继之。课题研究员于华。 — ( — 各国股市交易制度的比较研究 目 录 一、导言 …………………………………………………………… ! 二、各国股市交易制度概述和综合比较 ………………………… 三、制定交易制度的若干政策性目标…………………………… ## 四、有关交易制度的若干实例分析……………………………… $ 五、结束语………………………………………………………… %$ — ! — 各国股市交易制度的比较研究 一、导言 年以前，伦敦交易所实施了一项雄心勃勃的计划，将伦敦市 ! 场的交易电子化，取消了大厅交易，以此作为它面对欧洲统一的大 势在与欧陆各市场的竞争中的一个战略性步骤。 年以后，伦敦 ! 又发生了一场根本性的变革：交易制度由交易商定价制变为连续 竞价制。同样也是 年前，巴黎交易所为了抗击伦敦咄咄逼人的 ! 攻势，将其古老的唱名交易制一步跃升为连续竞价制，并从多伦多 交易所引进了 电子交易系统。 年以后，巴黎的电子交易系 #$# ! 统已居世界先进行列。这时它又反客为主，将它的新交易系统回 售给多伦多。在世界各国股市近十几年来的历史中，像伦敦和巴 黎这种不断变革、相互赶超的例子不胜枚举，它们实际上是世界股 市不断发展和演变的缩影。 年代以来，世界股市经历了一个以交易电子化为标志的交 % 易制度革命的时代。在