第4章 衍生产品：价格和作用.pdf

第4 章 衍生产品：价格和作用 分配过程 不确定性 3 金融市场 4 衍生产品 个 1 资产选择 6 公司 人 最优投资消费 2 / 5 金融中介 时间 金融过程 本章的学习目标 ÿ 了解期权在现代金融衍生产品创新中的重要作用和意义； ÿ 熟悉期权的品种、头寸和基本交易策略； ÿ 了解占优策略和单期设定下的定价基本原理； ÿ 熟悉考克斯-罗斯-鲁宾斯坦模型下两种期权定价方法的思路和步骤； ÿ 熟悉布莱克-休尔斯模型下两种期权定价方法的思路和步骤； ÿ 了解偏微分方程和鞅方法之间的差异和联系； ÿ 熟悉敏感性分析所需要的各种重要的对冲参数以及期权价格弹性等概念。 在第三章中，我们了解到理论上存在着多种等价的金融 （证券）市场制度安排以及或 有权益证券在实现经济效率方面的重要作用，这种作用不仅仅是理论上的。近三十年来， 以大规模交易的金融期权、期货为代表的衍生产品 （或有权益证券）金融创新，成为国际 金融领域中最引人注目的一幕 （可以参考4- 1 的框文）。如何给期权等金融衍生产品定价， 也就随之成为了现代金融理论研究和实践运用中的最前沿和最时尚的话题。 本章的学习重点就转移到核心衍生产品— — 期权的定价上。一般而言，为期权定价有 两种方法可供选择，它们是偏微分方程方法和鞅方法。传统的偏微分方程方法，来自于布 莱克-休尔斯 （BlackScholes ，1973）的经典论文。但并不是所有的偏微分方程都有明确 的解析解，而且一般化的解题方法对数学技巧的要求太高。鞅方法则是上一章中资产定价 第 章 衍生产品：价格和作用 4 基本定理的延续和运用。即便如此，基于这种新方法所需要的金融直觉是如此的强烈，以 至于很难被人们完全理解和接受。本章的大部分篇幅都会集中在对这种方法的讨论上。 我们这样安排本章的内容：第一节介绍关于期权和期权交易的一些基本概念；然后对 应第三章中的分析框架，先在单期、多期离散 （即著名CRR 模型）框架下考察期权定价问 题，然后着重讨论两种证券、连续时间和状态下的布莱克-休尔斯 （Black-Scholes ）经济中 的期权定价技术。第三节则在同样的模型设定下，回顾传统的偏微分方程方法。接下来我 们还要比较鞅方法同偏微分方程方法的异同，并考察其中隐含的经济意义和直觉。最后我 们趁热打铁地考察一下期权交易中的一些重要技术参数。 “理论与实践相结合”4- 1 金融创新和衍生产品 从最一般的意义上理解，任何旨在提高金融过程和金融体系资源配置效率的非平凡的 改进，都可以称之为金融创新 （financial innovation ）。因此这里的创新一词，应当在熊彼特 （1912）的意义上去理解。他认为创新既包括技术创新，即人与自然之间物质变换方式的 更新；又包括制度创新，即社会生产的组织方式和相应的生产关系变动。金融创新亦然， 它既包含金融领域里的技术革新，也包含制度方面的创新。但毫无疑问，衍生产品绝对是 现代金融创新的主流和核心。 1973 年中发生的一系列重大事件，足以使得该年度成为现代金融创新史的里程碑。是 年4 月，布雷顿森林体系 （Bretton woods system ）彻底崩溃，各主要工业国家先后开始实 行浮动汇率制度；同年1