价格跳跃与避险策略之探讨－以道琼工业指数现货与期货为例.pdf

經營管理論叢 Vol.1, No.2, 2005 第93-116 頁 價格跳躍與避險策略之探討－以道瓊工業指數現貨與期貨為例 Jump Diffusion and Optimal Hedging Strategy －An Application of Dow Jones Index and Futures 1 2 3 4 邱哲修 林卓民 洪瑞成 柯月華 (Received ：Mar. 25, 2005 ；Firsr Revision ：Aug. 23, 2005 ；Accepted ：Sep. 20, 2005) 摘要 本文以美國股票市場為研究對象，利用道瓊工業平均指數期貨來規避其指數現貨波 動之風險。相關資料取自Bloomberg 資料庫，資料型態為日資料，取樣期間為 1998 年 1 月2 日到2003 年7 月25 日，樣本數共1399 筆。 在追求風險極小化之前提下，本文試圖利用 GARJI 模型來捕捉市場因突發性重大 經濟事件所造成資產報酬率之隨機跳躍不連續現象，利用移動視窗，以道瓊工業股價指 數為研究對象，探討樣本外之避險績效，同時應用 OLS 模型、GARJI 模型及 GARCH 模型進行避險績效及短天期和長天期之避險績效差異性分析。實證結果發現以 GARJI 模型進行避險的績效未若預期中理想。但不論採用何種避險模型進行現貨部位之避險， 皆能大幅地降低持有現貨之風險，實證顯示股價指數期貨契約為一良好的避險工具。 關鍵字：GARJI 、GARCH 、樣本外避險、移動視窗 Abstract This study investigates the optimal hedge strategies between Dow Jones index futures and its spot market by using OLS, GARJI, and GARCH models. The daily data are collected from Bloomberg Data Base; there are 1399 observations from Jan. 2, 1998 to July 25, 2003. Under the assumption of minimizing the risk, we use GARJI to capture the price jumps phenomena that result from the impact of sudden economic changes upon asset returns. Rolling windows are adopted and the out of sample hedging performance with different hedging horizons are compared among OLS, GARJI, and GARCH models. Despite the results of GARJI do not standout as we expected, the underlying hedging models in futures can indeed reduce the spot’s holding risks. Empirically evidence shows the stock index future is a good hedging utility. Keywords ：GARJI, GARCH, Out of Sample Hedging, Rolling Window 1實踐大學財務金融系教授 2嶺東科技大學財務金融系副教授 3元培科學技術學院財務金融系講師 4淡江大學財務金融所碩士