股票价格之决定.pdf

股票價格之決定 1 股票價格之決定 1.理論模式： Miller and Modigliani(1961)四個定價模式。 2.市場實務： （本益比、市價淨值比等）倍數還原法。 2 Miller and Modigliani(1961) 四個定價模式 1.淨現金流量折現法 ∞ 1 [ ] V(0) ∑ t R (t) −O(t) ( ) t 0 1+k 其中，V(0)指公司普通股股東權益的市值，R(t)為第t 期的公司現金流入，O(t)為第t期的公司現金流出，k 為市場對該公司股票要求的報酬率，即折現率；透過 資本資產定價理論(CAPM) ，我門可以估計k 。 3 舉例 • 假設第一年年初公司募資10,000萬元，並 馬上投資買辦公室800萬元，則 V(0)=R(0)-O(0)=10,000-800=9,200. • 假設第一年公司蓋廠房花了現金5,000. 當年產品全出售，淨現金流入500. 則R(1)-O(1) = 500 - 5,000 = - 4,500. • 第二年產品全出售，淨現金流入800. 則R(2)-O(2) = 800 = 800. 4 2. 投資機會折現法 * E (1) ∞ k (t) −k V(0) + I (t) (1+k )−t ∑ k t 1 k 其中，V(0)指公司普通股股東權益的市 值，E(1)表示當期的盈餘，I(t)表示在第 t期的投資金額，k*(t)為本計畫的報酬 率，k為市場利率(資金成本) 。 5 • 如果公司從成立開始，就只有一筆投資， 也不打算再投資，每年獲利是固定的，每 年盈餘也都全部以股利的方式發給股東， 那麼公司股票價值就只有模式的第一項， 即E(1)/k 。 • 也就是說，不積極追求成長的公司，它的 價值是固定的，無法增值的，除非k變動。 6 如果公司每年以盈餘的一部份(I(t))再繼續投 資，而且盈餘轉投資的獲利率(k*)高於資金 成本(k) ，那麼公司的價值就會增加模式的 第二項，即 : * ∞ k t k