建筑工程行业：国际工程盈利模式与成长路径：探寻优势公司，世界建筑研究系列4.pdf

究 研 票 股 建筑工程业 2010.10.21 评级： 增持 上次评级： 增持 国际工程盈利模式与成长路径：探寻优势公司 究 研 度 深 业 行 细分行业评级 世界建筑研究系列 4 土木工程建筑业 增持 韩其成 白晓兰 装修装饰业 增持 其他建筑业 增持 021 021 hanqicheng@ baixiaolan008216@ S0880208070351 S0880110030026 本报告导读： 基于对今年国际工程复苏判断 4 月建立国际工程跟踪体系，股价和业绩表现抢眼。从 更深层次角度探究国际工程盈利模式和成长路径，以期探寻国内优势国际工程公司。 摘要： ENR225 家公司的国内与国外营业额、国内与国外的新签额合同额有 着非常高的一致性。2008 年金融危机对国际收入的影响大于国内收 入的影响，09 年国内收入增长率 8%，国际收入增长率只有0.4%（2008 年的国际收入增长率达到 23% ）。而经济强劲增长时，国际业务的增 长率又大于国内收入（如 2007 年），显示国际工程承包的弹性大于 国内市场。根据 OECD 综合领先指标，2009 年 11 月起全球经济出现 了复苏，并且延续到目前。国际工程承包弹性大于国内工程的结论， 2010 年国际工程的增速将回升。 国际承包市场来看，欧洲是传统的国际承包商强国，而中国近年来国 际与全球承包商增速明显。近年来非洲、中东、亚洲的国际承包市场 增速大，占比高。国际承包的主要业务种类集中在交通、石化、房建。 国外优秀承包商的发展路径以Hochtief （豪赫蒂夫）为例，经历了国 内的成长→海外扩张→出售非核心资产，集中优势力量→围绕核心资 产进行多元化→发展特许经营。海外扩张公司采用了并购当地优秀建 筑商的方式拓展业务。国外的大型建筑商一般都自己的核心技术，较 强的融资能力，并以与利益相关者建成联盟等方式来拓展业务。 我国国际承包的历史经过了 3 个阶段，目前处于快速发展期。我国的 业务集中在亚洲、非洲与中东，因为中国承包商在这些地区的技术优