2010年下半年宏观经济与产业发展展望(2010-6-18).ppt

国泰君安证券2010年投资策略研讨会 行业轮动的前景展望 行业轮动继续演绎，增长重心不断上移 未来钢铁需求预测 钢铁需求在下半年趋于回落，但有望在2011年增速和消费量重新回复增长通道。房地产投资增长速度放慢的影响突出。 下半年钢铁供求趋于过剩 大海是“泡沫”构成的吗？：对当前地产市场的一点看法 站在浩瀚的大海边，层层波浪涌动，掀起阵阵泡沫涤荡我们的脚踝，我相信，没有人因此会说大海是泡沫构成的。面对有十三亿人口构成的中国的房地产市场，又何尝不是如此呢？ 房地产市场的泡沫不外乎投资需求和投资需求，或者说“非刚性”的需求。单从需求动机看，刚性需求和投机与投资需求往往难于明确划分，但从消费行为看，两者间的区别清晰可见。因为投机和投资需求如果预期到亏本或无钱可赚，就会快速消失，而刚性需求即使短期因为房价和市场预期出现波动，中长期仍然会回归均衡增长趋势。这一均衡趋势是由一个国家或地区的人均有效土地供应面积、人均收入水平及其增长速度、城市化进程等因素共同决定的，是一个可以把握的趋势。 众所周知，中国的人均土地面积远低于世界平均水平，人均收入水平的提升速度长期居世界前列，加之持续多年远高于世界平均水平的经济增长速度和城市化速度，稍微运用经济学的常识就会看到，这种特定的供求背景下，中国居民对地产的刚性需求快速扩张具有长期性，中国土地价值乃至地产价值的持续上涨，也不是偶然的市场所为。 理论来看，从中国城市化促使城市人口持续增长，以及收入水平提高促进消费结构升级等因素，可以容易地推算出中国地产刚性需求增长的均衡轨迹。从实证角度考察，将房地产市场需求增长的长期趋势视为均衡需求则更有操作性。过去十年中，剔除因为各种短期原因导致的房地产市场的起伏波动影响，中国房地产需求（住宅销售面积）趋势性地保持了平均每年15%到20%的增长速度。这一增长速度是由中国收入水平决定的消费结构升级、人均土地面积小和城市化进程加快等因素共同决定的中国地产刚性需求的现实表现。以此为基础，受各种短期政策和市场预期影响的“投资性和投机性需求”在总需求中的比重不超过20%，近年来还有不断减小的趋势，对需求增长速度的影响，即使考虑到2005年、2008年地产需求暴涨和金融危机后的暴跌时期，偏离均衡轨迹的幅度也不会超过40%。 2010年4月下旬以来，在国家房地产新政的影响下，地产需求大幅回落。但从历史上地产市场的变化规律看，刚性需求基于价格回落预期等原因形成的下降，占到全部需求回落的一半以上，投机和投资性需求的回落占比不超过1/2。可以肯定，此轮房地产新政对投机和投资性需求的打击将有力而持久，但对刚性需求来说，影响更多是短期性的。这样，随着地产政策趋于稳定，这部分短期回落的刚性需求将重新进入均衡增长通道，甚至有可能出现反弹式的增长。只要中国的经济增长进程不改变，居民收入增长和消费结构升级不停止，城市化进程不逆转，这种情景的出现是必然的。特别值得我们期待的是，在中央房地产新政较好地清理了投机和投资性需求之后，新一轮刚性需求的增长将更为平稳和持续，中国房地产市场的运行将更为健康，价格的回升态势也将因此更为理性和持续。从地产市场的周期进程和房地产政策的现实可能看，这一天不会是遥遥无期，我们有充分的信心期待在2011年之前看到期待中的回复。 风雨过后的阳光将更为灿烂，中国地产市场的调整也将成为中国地产市场健康持续发展的必经阶段和前奏。那种将中国房地产市场简单地“泡沫化”和“恶魔化”，进而对未来中国地产市场作出泡沫破灭后的种种“悲观预期”，不仅缺乏对中国经济增长特点的客观科学理解，也必将会被全社会日益增强的市场理性所抛弃。风雨过后，让我们共同期待中国房地产市场更为健康、持续而亮丽的繁荣。 国泰君安证券2010年投资策略研讨会 谢 谢 国泰君安证券2010年投资策略研讨会 二零一零年六月 2010年下半年中国经济 与产业发展展望 杨建龙 国务院发展研究中心产业部 副部长 国泰君安证券2010年投资策略研讨会 周期回升态势已经确立 中长期增长力量是经济周期性回升的坚实支撑 1、高位的周期调整与住行的先导回升是此轮中国经济恢复最突出的特征。 2、金融危机加大了短期波动，降低了回复轨迹的均衡位置，加快了结构调整的步伐，但不影响周期趋势。 ！ 2009 2010 2011 第二轮高增长的动力 消费结构升级：以汽车住房为主，规模大带动力强 城市化和城市结构升级加快 ——“行”的增长远景：千人汽车保有量达到400辆以上。 ——“住”的增长前景：4亿以上的人口进城，人均27平米以上。 全球产业转移和出口竞争力提升 投资增长的“加速”驱动 第二轮增长周期的特征 增长空间大，延续时间更长， 需求驱动特征突出，比较平稳，内在持续性强， 周期波动呈现收敛趋势， 高增长、