2019年降准降息空间有多大PPI才是中国货币政策最重要的锚.pdfVIP

恒大研究院研究报告 目录 1 货币政策的名义锚 5 1.1 货币政策名义锚的概念和分布特点 5 1.2 汇率目标制的实操经验 6 1.3 货币供应量目标制的实操经验 7 1.4 通货膨胀目标制的实操经验 8 2 中国货币政策锚的理论和实际情况 9 2.1 中国货币政策锚的理论情况：从汇率目标制到货币供应量目标制 9 2.2 中国货币政策锚的实际情况：与M2 相关度并不高 13 2.2.1 货币供给M2 增速并不是中国货币政策实际盯住指标 13 2.2.2 名义GDP 增速与中国货币政策实际盯住指标有一定关联，但可参考性下降 15 3 理解中国货币政策的新视角——PPI 或许是最好的锚 16 3.1 数据回溯：PPI 与货币政策操作高度匹配 16 3.2 内在原因：经济结构特征决定PPI 与货币政策最终目标联系紧密 19 4 对中国货币政策锚的总结与货币政策展望 23 4.1 对货币政策锚的理解 23 4.2 对我国货币政策锚的思考 24 4.3 中国货币政策展望：PPI 回落，降准、降息可期 25 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 恒大研究院研究报告 图表目录 图表1：不同名义锚的占比情况 6 图表2 ：汇率目标制缓解了恶性通货膨胀，但易受资本攻击 6 图表3 ：长期来看，货币乘数和货币流通速度不稳定 7 图表4 ： 日本通缩并未因为增加基础货币而有所好转 9 图表5 ：我国货币供应量目标值和实际值（1994-2006 ） 10 图表6 ：人民币兑美元汇率情况（1999-2006 ） 10 图表7 ：人民币兑美元汇率情况（2007-2010 ） 12 图表8：我国货币供应量目标值和实际值（2007-2010 ） 12 图表9 ：人民币兑美元汇率情况（2011-2018 ） 13 图表10： 我国货币供应量目标值和实际值（2011-2017 ） 13 图表11： M2 实际增速与目标值的对比 14 图表12： PPI 第一次由正转负和回归正值之后，央行的货币政策操作 15 图表13： 名义GDP 增速与相应的货币政策操作 15 图表14： PPI 与货币政策松紧周期关联度最高 17 图表15： PPI 第一次由正转负和回归正值之后，央行的货币政策操作 17 图表16： PPI 第二次由正转负和回归正值之后，央行的货币政策操作 18 图表17： PPI 第三次由正转负和回归正值之后，央行的货币政策操作 19 图表18： PPI 对工业企业利润有重大影响 20 图表19： PPI 对A 股营业收入增速有重大影响 20 图表20 ： PPI 可以部分代表失业水平 21 图表21 ： PPI 是财政收入的重要影响因素 21 图表22 ： PPI 对出口增速有重大影响 22 图表23 ： PPI 可以反映房价变化情况 22 图表24 ： CPI 的波动情况远远低于房价波动 23 图表25 ： PPI 和央行货币政策操作紧密关联 25 图表26 ： 2019 年预计的PPI 下的货币政策操作 26 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 恒大研究院研究报告 自1973 年布雷顿森林货币金融体系崩溃之后，各国推出了各种不同 形式的货币政策框架。在大多数国家制定货币政策过程当中，都设定了 一个或者多个明确的锚。而且有证据表明，目标设定制度与该国货币政 策的效果密切相关。那中国过去盯住过哪些指标？效果如何？目前中国 执