经理股票期权的理论分析及技术设计.pdf

成功经理人 / 提供大量企业管理资源下载 以知识铺就成功之道，用智慧编织美好人生. 经理股票期权的理论分析和技术设计 国泰君安证券研究所 张剑文 内容提要：近二十年来，西方公司经理人的薪酬结构变化较大。 以股票期权为主体的薪酬制度已经取代了以基本工资和年度奖 金为主体的传统薪酬制度，成为现代公司治理机制中的重要内 容，这种薪酬制度的变迁理论何在？经理人员为何愿意以损失短 期货币收益换取极不确定的的预期收益？股东为何愿意将一部 分股权以期权的形式让渡给经理人员？我们国家能否以及如何 借鉴这种薪酬制度？及经理股票期权设计涉及到那些因素？本 文就此作些分析。 观点一、现代公司治理需要解决的两个基本问题一是经理选 择，二是经理激励，其中前者是在给定企业家能力不可观察的情 况下，什么样的机制能确保最有企业家能力的人当经理？后者是 指如何建立一种机制确保经过选择而聘用的优秀经理能尽力尽 责地为股东利益工作。 观点二、公司经理是资源管理者，对公司的发展具有决策权 力，公司的命运与他们的行为关系重大。而经理的决策行为是受 第 1 页 共 37 页 - 1 - 成功经理人 / 提供大量企业管理资源下载 以知识铺就成功之道，用智慧编织美好人生. 其自身利益左右的，其行为目标是在一定的约束条件下实现个人 利益最大化。因此什么样的分配体制直接影响经理人的决策安 排。 观点三、经理股票期权是一种长期激励机制，其激励逻辑是： ESO 提供期权激励经理人员努力工作，实现企业价值最大化 企业股价上升经理人员行使期权获得收益。由此企业 价值最大化成为股东和经理人员的共同目标。 观点四、股票股权对企业来讲，有以下几点好处：一是企业 形成开放式股权结构，可以不断吸引和稳定优秀人；二是增强公 司凝聚力，使公司在不支付资金情况下实现经理激励。三是可以 降低代理费。 四是矫正经理人的短视心理。 观点五、我国企业效益不良，好景不长，究其深层次原因， 是公司所有权安排和治理结构不良。企业产权问题不仅仅是明晰 化，更重要的是结构合理化，在公司治理中，不仅仅是控制权与 监督权的分配，更重要的是剩余索取权和剩余控制权的分配，如 果制度上不能确保决策行为人对行为风险承担相应的责任，对行 为绩效拥有相应的个人利益所得，如果拥有经营者选择权的人不 对选择后果承担责任，那么企业就不可能健康发展。 观点六、改革我国企业，包括上市公司经理人薪酬制度是当 第 2 页 共 37 页 - 2 - 成功经理人 / 提供大量企业管理资源下载 以知识铺就成功之道，用智慧编织美好人生. 前深化企业改革的重要内容，改革路径有两条：一是矫正工资、 奖金收入的平均化分配体制，量化经理人的工作业绩，将个人的 收入也个人的努力程度及对公司业绩的贡献挂勾；二是引入经理 股票期权，重塑经理人长期激励机制，其目的是根本上改变经理 人员不思进取和创新的心 观点七、股票期权技术设计是一个复杂的系统工程。其中涉 及到许多权利、财务、法律问题，在设计中需认真处理。 经理股票期权的理论分析和技术设计 国泰君安证券研究所 张剑文 近二十年来，西方公司经理人的薪酬结构变化较大。以股票 期权为主体的薪酬制度已经取代 了以基本工资和年度奖金为主 体的传统薪酬制度，在 1996 年《财富》杂志评出的全球前 500 家大工业企业中，有 89%的公司已向其高管人员采取了经理股票 期权报酬制度。同时股票期权数量在公司总股本中所占比例也