资本市场与投资分析 万解秋.pdf

第 1 页 第一篇 资本 市场制度研 究 第 2 页 第 3 页 双重体制：中国股票市场的基本特点 王 国 刚 中国股票市场是经济体制改革 的产物，按理说，作为建立市场经济 的一项重要工程，本不应再有计划经济机制的问题，但事实上，十多年 来中国股市的成长始终未能摆脱计划经济的制约和影响，在一些方面、 一些时候，计划经济机制甚至 占据主导地位。因此，与发达国家的股市 相 比较 ，计划经济机制的严重存在是中国股市的独有现象。这从根本 上决定了中国股市的基本特征是双重体制并存，而诸如运用政策调控 股市、国有股不可流通、恶庄操纵股价、上市公司财务作假等等均是这 一基本特点的具体表现，所以，对中国股市各种具体现象的理解或分析 都应 以双重体制并存为基点。① 一、股市规范化与政府行为的规范化 中国股市作为一个新兴的股市，规范化建设是其发展 的一项重要 内容 。从经济学角度说，“发展 ”既包括数量 的增加和规模 的扩大，也包 括制度 的完善、结构 的调整和质量 的提高，因此 ，讲到“发展 ”就不能不 包含“规范化 ”。但是 ，在 中国股市 中，何谓“规范化 ”却是一个难 以界定 ①就此而言，一些人将国有股不可流通 、上市公司 “圈钱 ”和财务作假 、恶庄操纵股价等 列为中国资本市场的基本特点是不确切的。 第 4 页 的范畴。基本原 因是，在双重体制并存 的条件下，“规范化 ”有着两个 内 涵截然不 同的标准 计划经济标准和市场经济标准。由于计划经济 的规范已为人们熟悉并 已形成行为习惯，而市场经济的规范 尚在探索 和建立 中，并常常遇到各种各样 的阻力，所 以，在强调“规范化 ”过程 中 很容易发生运用计划经济标准来规范资本市场 的现象，而这一行为的 后果难免使股市运行更加远离市场经济的标准 。由此，从市场经济要 求来看就更加不规范。 多年来，在强调“规范化 ”的过程 中较多发生 的情形是，有关政府部 门和证券监管部门以各种方式要求上市公司、证券经营机构、股市投资 者等的行为符合现行的法律法规、政策要求和政府部门的意图，很少涉 及政府部 门和监管部 门自身的行为规范化 问题 。由此，形成 了这样一 种格局：似乎股市规范化是一个上层行政机关对下层运作主体的要求， 而上层行政机关的行为没有 “规范化”问题。这种格局的存在是符合计 划经济规则的。其内在机理是，在计划经济中，上级政府部门的决策和 行为永远是 自觉的、正确的，不存在失误或错误可言，即便实践中发生 了问题，也是下级运作机构未能有效理解或贯彻上级意图的结果，所 以，上级行为没有“不合规 范 ”之说 。但 是 ，如果从市场经济规则来看 ， 则情形正好相反。受信息、权益、能力等各方面因素制约，市场的各类 参与者 （包括政府行政部门）行为都可能发生这样或那样的不符合市场 规则之处 ，从而 ，表现为“不合规范 ”。事实上 ，中国股 市 中的种种不规 范现象的发生，虽然由各种复杂因素所引致，但就主要方面而言，与上 层行政机关的行为直接或间接相关，其中一些重要现象直接就是上层 行政机关的行为后果，因此，要实现中国股市的规范化运行，首先需要 解决的应是上层行政机关行为如何按照市场规则来完善 （即行为的规 范化 ）的问题 。 不必赘述往事，仅 以 年 出台的几项重大政策为例，就足 以表 现出上层行政机关的有关行为是否“规范”。 （一 ） 股对 内开放 年 月 日，证券主管部 门出台了 股对境 内居 民个人开 放 的政策，从而迈开 了 股市场 由离岸市场 向在岸市场转变 的第一 步。 股市场长期与 股 市场相 分立 ，无论监 管制度、运