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* 中国成分股指数行业分类标准研究 上海交通大学管理学院证券金融研究所课题组 第一章 成分股指数与行业分类 第一节 成份股指数编制的基础原则 股票价格指数具有两大功能：代表性与可投资性。自股票市场诞生股价指数以 来，人们对其期望的功能，在最早期是对市场总体股价变化趋势的反映，主要目的 是能代表市场总体价格运动轨迹，随着证券市场发展与扩容及股价指数系列的逐步 发展，在对市场总体股价代表性基础上衍生出了其它的一些功能。其中，可投资性 是另一最主要的功能。 一、 可投资性是成份股指数的主要功能 股价指数系列的不断发展与完善，各种股价指数进行了特殊分工与定位，对市 场总体股价的代表性这一功能逐步由市场综合指数所完成，而成分股指数的主要功 能已从代表性向可投资性方向转变。综观当今世界各发达国家股票市场，股价指数 原始的代表性功能主要由综合指数所承担，成份股指数则由于其有别于综合指数的 优势特征而主要承担了可投资性这一功能，并且日益成为证券市场商品创新与投资 策略发展基础动力源。 1．成分股指数的可投资性功能主要体现在以下三个方面： （1）股指期货的标的指数 * 课题组组长：杨朝军 课题协调人：上海证券交易所 李萌 课题组成员：沈思炜 陶亚民 郭鹏飞 焦涛 崔豪 熊胜军 肖彦明 107 如果投资者预期某个公司业绩将会增长，可以投资该股票。如果仅仅预期某个 国家整体经济增长，希望分享该国家经济增长的成果，购买该国家的所有股票是不 现实的，购买某几只股票又具有很大的风险，因为其业绩很可能与整个国民经济并 不相同。此时，投资于该国家主要股指期货是很好的方法，既可以分享国民经济增 长的果实，交易成本又非常低。对于整个市场具有良好代表性的成份股指数，随着 整个市场的涨跌而涨跌，理所当然成为系统风险的代表，因此通过做空股指期货， 就可以满足投资者规避系统风险的需要。可代表国家总体经济和可规避系统风险两 大功能以及方便、快捷、便宜的特点使得股指期货一经诞生就获得了迅速的发展。 如今在发达国家的金融市场中，股指期货的交易量都已超过了股票的交易量。例如， 美国 1994 年标准普尔 500 股指期货的日平均交易量达到 168 亿美元，而纽约股票交 易所的日平均交易量只有 105.6 亿美元。作为股指期货标的的股价指数，必须对整 个股票市场有很好的代表性，才能作为系统风险的象征。 （2 ）指数基金投资组合的模板 发达国家金融市场的近乎有效性使得战胜市场越来越困难，由于积极投资的高 成本与其总体上的平凡业绩，消极型投资近年来得到了迅猛的发展，其最主要的方 法就是建立指数基金，通过用大规模资金买入并持有某一市场指数的所有成分股票， 来获得与市场指数相同的投资业绩，由于无须雇佣分析师和频繁买卖股票，指数基 金的成本非常低，却仍然可以获得与市场相同的投资收益。自从1976 年前卫集团建 立第一个模拟标准普尔 500 指数的称为指数 500 资产组合的共同基金以来，指数化 投资大幅增长。1998 年初，前卫集团的指数 500 基金资产已达 500 亿美元，成为世 界第二大共同基金，而美国的养老基金和共同基金一共有大约 6000 亿美元投资于标 准普尔 500 指数中。与股指期货一般选择市场代表性最强的指数作为标的指数不同， 指数基金所追踪的指数多种多样，既有代表市场总体的各种指数，也有行业指数、 风格指数等等，以跟踪不同行业、不同类型公司的投资业绩。另外，指数基金完全 是市场行为，为满足投资者的不同需求由市场自发产生，而股指期货一般由交易所 或主管机构选择标的指数，投资者和投资机构只能被动接受。因此，对于交易所进 行股价指数编制来说，必须考虑是否合适作为股指期货的标的指数，但是否可作为 指数基金的标的则不属考虑范围，而应公布指数后由市场决定。 （3 ）作为基金组合投资业绩评判的基准 成份股指数的另一重要功能是作为评判投资业绩的基准。付出成本进行积极投 资是否获得了足够的回报，可以成份股指数的收益进行比较来判断。因为被动投资、 获得与市场相同的投资收