2018年城投债发行情况和市场表现分析.PDF

市场表现研究报告 2018 年城投债发行情况和市场表现分析 公共融资部 陆奕璇 摘要：2018 年城投债发行回暖，年内发行规模较上年增长23.91%至2.45 万 亿元，净融资额较上年增长22.40%至0.60 万亿元。城投债发行期限结构趋短期 化，以 1 年期及以内和5 年期为主，发行量较大的券种分别为中票和超短融；发 债主体级别相对集中在AAA 级和AA+ 级，低信用等级债券发行规模明显缩减。 分区域看，2018 年江苏发行城投债规模继续领跑各省（区、市），浙江、北 京和天津分列第二至第四位。从变动情况看，2018 年大部分省（区、市）城投 债发行规模均较上年有所增长，而青海、辽宁、内蒙古、贵州、新疆和湖南发行 规模缩减较明显，均较上年减少 30% 以上。城投债偿付方面，2019 年江苏、天 津、浙江、北京和重庆城投债偿还规模位列各省（区、市）前五；结合财政收入 看，天津、重庆、湖南、江苏、贵州、云南、江西和广西整体城投债偿付压力相 对较大，其中天津、江苏、重庆、云南和广西2019 年城投债偿还额占当地2018 年一般公共预算收入的30% 以上，面临的城投债即期偿付压力亦相对较大。 发行利差方面，2018 年AAA 级和AA+ 级发行利差整体有所下浮，AA 级发 行利差上浮较显著；低级别城投债利差走扩，AA 级1 年期城投债发行利差均值 较上年上升 108BP，AA 级3 年期发行利差均值较上年上升104BP。分区域看， 发行利差在一定程度上反映了城投债发行定价受地方政府经济发展、财政实力和 债务压力等区域因素影响显著，2018 年AAA 级债券利差均值降序排列前五的省 （区、市）分别为云南、辽宁、吉林、广西和陕西；AA+ 级分别为吉林、辽宁、 天津、贵州和青海；AA 级分别为吉林、贵州、云南、黑龙江和广西。 级别调整方面，评级机构2018 年对95 家城投债发债主体评级进行上调、7 家评级展望上调；对5 家城投债发债主体评级进行下调、7 家评级展望下调；级 别上调以发债主体由AA 级上调至AA+ 级为主，区域相对集中在浙江和江苏；辽 宁涉及级别下调2 家。导致城投债主体信用等级下调的原因主要包括资产流动性 弱、收入（盈利）大幅下滑、再融资承压等导致自有资金或现金流难以对债务偿 付提供支撑，以及受地方经济财力下滑、平台地位下降等影响可能导致政府支持 力度趋弱。 - 1 - 市场表现研究报告 一、城投债发行概况 2018 年城投债发行回暖，年内共有 986 家企业发行城投债，发行规模合计 2.45 万亿元，发行支数合计 2813 支，发行规模和支数分别较上年增长 23.91%和 22.52% 。在城投债到期偿还、提前兑付等综合影响下，2018 年城投债净融资额 为 0.60 万亿元。截至 2018 年末，2019 年城投债偿还规模1为 1.66 万亿元，考虑 年度内发行再偿还情况，2019 年全年的城投债偿付规模将创新高。 图表 1. 2014-2019 年城投债发行、偿还和净融资情况（单位：万亿元、%） 时间 发行规模 偿还规模 净融资规模 2014年 1.92 0.42 1.50 2015年 1.82 0.82 1.01 2016年 2.55 1.10 1.44 2017年 1.98 1.49 0.49 2018年 2.45 1.85 0.60 2019年 --