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CAPM 在中国股票市场的实证检验 CAPM 在中国股票市场的实证检验 1 / 12 CAPM 在中国股票市场的实证检验 内容摘要：本文利用 1997 年至2009 年沪深综合A 股月度数据，采取2SLS 方法和经改进的分组截面回归法对CAPM 经典表达式进行实证检验。结果显示： 市场超额收益不显著为正、截距项不显著为零。CAPM 在中国股票市场不成立。 关键词：资本资产定价模型 实证检验 分组截面回归 β值 2 / 12 CAPM 在中国股票市场的实证检验 目录 一、引言4 二、文献回顾4 （一）忽略了市场组合中的一些重要资本5 （二）没有根据市场的实际情况选择模型5 （三）统计过程中的数据偏差5 三、数据及方法6 （一）数据6 （二）实证检验方法6 1.按β值将个股进行分组7 2. 回归出各支股票的值并对每组值求平均7 3.对和市场超额回报率截面回归7 （三）回归结果8 四、结论 11 五、参考文献 12 3 / 12 CAPM 在中国股票市场的实证检验 一、引言 自1997 年中国股市全面步入正轨以来，关于中国股市的定价机制一直存在 争议。虽然随着中国经济体制的逐步健全，中国股市的波动变化已经可以被较为 准确地解释说明，但如何系统高效地完成中国个股的定价，从而为未来各种情况 下的股票定价问题提供有效的参照，一直悬而未决。本文将资本资产定价模型 （CAPM）引入中国股票市场，并对其有效性进行检验。 CAPM （资本资产定价模型）是由美国学者William Sharpe、John Lintner 等人在现代投资组合理论的基础上发展起来的。其表述形式如下： [ ] E R = r + ( − ) （1） i f m [ , ] [ ] 其中β = ，E R 为资产i 的期望收益率， 为市场组合回报率，r 为 im i m f [ ] 无风险资产收益率。CAPM 的重要之处在于它形象而生动地为我们提供了怎样测 度风险以及收益率与风险之间关系，即一个证券的收益与其风险呈线性关系，同 时说明了证券均衡价格如何形成的机制。它通过预测证券的期望收益率和标准差 的定量关系考虑已经上市的不同证券的“合理性”，可以帮助确定准备上市证券 的价格，能够估计各种宏观和宏观经济变化对证券几个的影响。综上CAPM 检验 对于我国股票市场有效性具有深远意义。 本文选取 1997 年到2009 年股市A 股月度数据，采取2SLS 方法和经改进的 分组截面回归法对CAPM 表达式进行计量检验。改善回归方程内生性问题，弥补 市场组合不可观测性缺陷。回归结果显示：市场超额收益不显著为正、截距项不 显著为零。CAPM 在中国股票市场不成立。 本文接下来的组织结构如下：第二部分对国内外CAPM 检验文献进行了细致 回顾；第三部分详细阐述了本文回归时的数据选取和方法步骤并得出实证检验结 果；第四部分得出本文结论及有待改善之处。 二、文献回顾 资本资产定价模型（Cap