银行行业：低估值助银行股超越投资时钟.pdf

银行业 低估值助银行股超越投资时钟 —2012 年银行业投资策略 研究结论 证券分析师 金麟 执业证书编号：S0860209120209 2011年，银行股迎来了业绩和相对收益的大年。我们认为，2012年虽然银行 基本面会比2011年有所下降，包括净息差进入温和下降通道、贷款质量面临 联系人 姚栋 一定压力，且存款增速将进一步放缓，但相对收益的小年仍然值得期待。凭 0217541 借绝对的估值优势，银行股将获得超越投资时钟的配置价值。 Yaodong@  预计息差于2012年1季度见顶。自2009年2 季度以来，银行净息差的中 行业评级 看好 中性 看淡 （维持） 期上升通道已经走了 9 个季度，单季度平均净息差已反弹了 46BP。目前 国家/地区 中国/A 股 银行议价能力处于历史高点，而议价能力的提高是此轮息差反弹的最主要 行业 银行 推力。由于净息差基本与 CPI 同步，在 2012 年 1 季度享受 3 次加息重定 报告发布日期 2011 年 12 月 9 日 价利好之后，银行净息差将进入温和下降通道。 行业表现  预计2012年存款增长12%，存贷比达标压力将进一步加大。我们在《若 存款断流成为趋势会如何？》一文的基础上构建了全面的存款模型，包含 140% 120% 告 报 度 深 了（1）信贷派生（2）外汇占款项下的货币投放（3）信用债的净发行（4） 100% 非金融企业的 IPO 与再融资（5）财政赤字（6）银行利润（7）其他七个 80% 变量。新模型的构建不影响我们此前提出的问题，即3季度存款显著少增 60% ( ) 300