站在国际化新起点看A股策略：蓝筹风格延续，看好银行地产.pdf

中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 研究助理 成果,CFA 证券执业证书号：S0640116040013 高级研究员 沈文文,CFA 证券执业证书号：S0640513070003 研究助理 林方舟 证券执业证书号：S0640116080048 站在国际化新起点看A 股策略： 研究助理 梅子豪 证券执业证书号：S0640116050026 研究员 薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 蓝筹风格延续，看好银行地产 研究助理 宋进朝 证券执业证书号：S0640117060016 研究助理 胡江 证券执业证书号：S0640117080007 电话：010 邮箱：chengg@ 2018 年度策略报告 2017 年12 月16 日 摘要 一、监管加强下的A 股国际化历程：近年来A 股国际化进程明显提速。2017 年6 月21 日，美国指数公司 MSCI 明晟宣布将中国A 股纳入MSCI 新兴市场指数和MSCI-ACWI 全球指数。2017 年7 月2 日，中国人民银 行与香港金融管理局发布公告，批准香港与内地“债券通”上线。在A 股国际化提速的大背景下，我们旨 在回答三个问题：第一，A 股为何一定要国际化；第二，目前A 股各行业及龙头企业的估值放眼于全球孰 高孰低；第三，国际化之后A 股会有怎样的变化和机会。 二、中国与发达经济体股票市场风险调整收益计量：我国谋求证券市场国际化之目的在于推动证券市场与 国际接轨，提升成熟度，从而使得证券市场在国家经济建设过程中的功能得到进一步发挥。以理性投资者 的假设为前提，投资者愿意选择同等风险下回报率更高的投资产品。中国居民持有股票市值占净资产的比 例低说明股票尚未成为普通居民长期资产配置中的重要部分，也是中国证券市场不成熟、功能不完善的体 现。为了通过量化的方式衡量、对比各国证券市场以验证国际化的必要性，我们引入夏普比率作为风险调 整后收益来衡量证券市场的成熟度。除学术考量之外，我们认为风险调整后收益实际上能够通过量化的方 式高度浓缩党中央对于证券市场建设的要求。我们计算中、美、德、加、韩、台、港等国家和地区主要指 数的夏普比率后发现，在这些国家和地区的市场当中机构投资者比例越高，市场波动率越小，市场整体的 夏普比例越高。各主要发达股市的风险调整后收益显著高于中国股市。在承担同等风险的情况下中国股票 市场所能提供的回报最低。 三、A 股国际化下的投资者结构优化：股票市场国际化的不断推进会逐步提高机构投资者以及外资在市场 中的占比，改善股票市场中的投资者结构，最终提升市场整体的风险调整收益。我们通过梳理台湾和韩国 的股市发展历程，发现成熟市场都曾经历过由个人投资者为主向机构投资者为主转型的阶段，并且开放资 本市场是改善投资者结构的重要渠道。未来 A 股市场的国际化进程或许也会不断优化市场的投资者结构， 从而进一步改善股市的运行环境，提高市场整体风险调整收益。 四、A 股国际化下主要市场的行业与整体估值：A 股市场国际化必将伴随着A 股估值体系与国际接轨，其 结果可能将是市场自发的对目前估值存在偏离的行业以及个股的修正。通过将A 股与国际主要市场、主要 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险入市须谨慎 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： 联系电话：0755 中航证券金融研究所发布证券研究报告 传真：0755 1 3024216:14