光大的策4月模拟组合.ppt

市场趋势判断：主要因素分析（续） 我们注意到，温家宝和李克强分别于20日、21日召开相关会议，要求“今年要…建成一批重大铁路项目，适时开工一批急需必需项目”，“南水北调工程…今年是最为关键的一年。要进一步增强紧迫感，真抓实干，科学安排工程进度”。此外，市场预期核电建设也将很快重启。这样看来，基建投资确实存在全面启动的可能，但考虑到今年政策放松持续低于预期的事实，以及政治周期方面的原因，我们提醒投资者保持对实际投资情况的跟踪，以判定未来的基建活动能否对实体经济增速产生显著的增量贡献。 此外，温总理“两会”期间明确提出部分地区房价远远未到合理水平，显示目前中央控房价决心不可动摇。基于此，我们预期中期内地产政策的微调仅限于地方政府层面，并且将遵循保自住、限投资的总体思路，地产投资难以成为经济的正面推动力量。 估值和位置：估值安全边际犹存，但短期调整压力较大 从绝对水平看，目前市场估值仍处于历史底部，安全边际非常充裕。整体而言，全部A股PE（TTM）水平在13.5倍左右，较2008年10月至今低估了37%，相当于1.1倍标准差。从结构上观察，即使是受质疑较多的中小盘，虽然估值绝对水平依然较高，但相对于各自在上述期间的历史平均水平也低估了30%左右。 从驱动因素看，货币政策趋向宽松、实体经济继续下行有利于资金价格的回落，这对估值的修复无疑是利好因素。此外，地方养老金入市对投资者情绪有一定的提振作用。虽然短期看此次广东养老金能够入市的资金量有限（估计在300-400亿元左右），但考虑到地方养老金总额巨大（2010年在1.5万亿元左右），以及未来政策的放松，证券市场需求面临长期利好。当然，短期内决定投资者情绪最关键的变量还是在于政策的演绎（尤其是基建投资和地产调控政策）。 从位置上看，本轮反弹自低点以来最高涨幅达16%以上，且随着春季项目的开工，经济基本面/政策面进入证实/证伪的关键阶段，前期基于放松预期的逻辑已无法成立。除非看到政策及地产市场出现超预期利好，目前点位上市场存在一定的调整压力。 P* 市场趋势判断：主要因素分析（续） 　 我们的看法/实际情况 与市场预期的比较 影响 经济政策 货币政策预调微调 市场对降准/降息预期较强 正面因素 财政支出进入加速期 基建投资始终控而待发，低于市场预期 正面因素 宏观经济 经济平稳回落 1-2月经济数据低于市场预期 负面因素 欧债危机有远虑无近忧 我们与市场一致 负面因素 通货膨胀 通胀处于下行通道 高油价是市场关注点 正面因素 企业盈利 预计2011/2012年上市公司业绩增速为17%、12% 实际情况和市场预期均在向我们的预测收敛 负面因素 股票供求 货币供给将触底回升，资金价格震荡下行 信贷投放持续低于市场预期 负面因素，边际影响正面 2012年股票供给压力不大 供给端不是当前的主要矛盾 中性因素 估值水平 沪深300PE（TTM）仅10.9倍 市场对估值偏低相当认同 正面因素 P* P* P* 主要因素分析：经济处于下行区间 　 　 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 CPI： 同比 5.4 5.3 5.5 6.4 6.5 6.2 6.1 5.5 4.2 4.1 4.5 3.2 　 环比 -0.2 0.1 0.1 0.3 0.5 0.3 0.5 0.1 -0.2 0.3 1.5 -0.1 PPI： 同比 7.3 6.8 6.8 7.1 7.5 7.3 6.5 5.0 2.7 1.7 0.7 0.0 　 环比 0.6 0.5 0.3 0.0 0.0 0.1 0.0 -0.7 -0.7 -0.3 -0.1 0.1 M2： 同比 16.6 15.3 15.1 15.9 14.7 13.5 13.0 12.9 12.7 13.6 12.4 13.0 工业增加值： 同比 14.8 13.4 13.3 15.1 14.0 13.5 13.8 13.2 12.4 12.8 　 21.3 　 环比 1.1 0.9 0.9 1.3 0.7 0.8 1.0 0.7 0.7 0.9 0.4 0.7 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 2011Q1 　 　 2011Q2 　 　 2011Q3 　 　 2011Q4 　 　 GDP： 同比 9.7 　 　 9.5 　 　 9.0 　 　 8.9 　 　 　 环比 2.1 　 　 2.3 　 　 2.3 　 　 2.0 　 　 P* P* P* 主要因素分析：地产投资强于预期，消费意外骤降 　 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 固定资产投资完成额：