胶合板买9抛1跨期套利机会解读.PDF

胶合板买9 抛 1跨期套利机会解读 一、胶合板交割情况跟踪： 1、目前交割板仓单主要来源于大连鹏鸿，湖州南星、山东千山。 2、交割成本计算公式：4.8 元/张 （左右）+运费+板子生产成本。 3、目前只有南星是可以大量交割，分析原因：1、距离。湖州南星离浙江国贸库较近，运输便利。期现价 差优势明显，经过上一轮 1404 合约试水交割，对于成本把控和品质较为了解。其同等现货出厂价150 元/ 张左右，18cm 的板材升水15 元/张，交割成本+运费共 5 元/张左右。因此，在140 元以上抛货皆有优势。 4、大连鹏鸿1404合约注册 11 手，未参与1405合约交割。 5、山东千山木业重点关注成本走低的趋势问题。 二、在跨期套利中，我们推荐买入9 抛 1 策略。 1、基本面分析： 胶合板季节因素明显，9 月、1 月现货需求差别大： 图1、全国建材家居景气指数（商务部） 数据来源：wind 通过对板材下游主要需求的建材家居市场进行调研了解到，我国的建材家居市场年内有着明显的季节 性规律。从商务部对全国建材家居景气指数公布情况来看，每年的9 月到11 月建材家居市场走势较强，对 于板材需求较大；而每年的1 月、2 月市场进入全年淡季，主要是受春节因素影响，建筑、家装工人返乡。 此时，整个建筑以及家装市场上下游所涉及的企业也基本停滞。 图2、胶合板年内产量走势。 数据来源：Wind 胶合板年内淡旺季明显。每年的 9 月中下旬，到10 月末，是板材市场一年中销售最旺季。而每年正月 15 前一个月，板材生产企业基本放假，是销售的最淡季，正月十五之后，板材企业陆续开工，而真正的需 求要看下游建筑和家装市场启动情况。从图 2 上看，基本上每年的 3 月份，全国开工率才陆续增加，板材 市场启动相对明显。 图3、木材价格指数对比 数据来源:wind 图4、历年细木工板价格走势 数据来源:wind 鱼珠木材市场 现货价格在依据季节因素分析，对近 5 年现货价格进行分析和对比了解到。从2010 年起到2014 年， 细木工板价格具有整体走高的趋势，而最近两年也一直稳定在较高价位。（我们采用鱼珠建材市场报价为南 方某地区报价，只参考相对价格，忽略绝对价格）。分析原因：1、随着我国对于板材市场的需求快速扩张， 原材料木材逐步出现供给不足情况，成本上升，使得板材价格走高明显，而进入 2012 年，价格平稳， 通过调研，了解到细木工板市场有被生态板替代趋势，下游需求的分流成为细木工板价格高位稳定的主要 因素之一。 2010 年和 2011 年 9 月、10 月份旺季的现货价格明显高于1 月、2 月的淡季，而2012 年到2014 年淡 旺季价差波动幅度不大，开工率受下游需求明显。 通过以上三方面的说明，我们先看1409合约。卖货方参与期货市场主要为品牌生产企业，其特点是经 营渠道稳健，在9 月、10 月受下游需求明显增加的影响，只有期货价格升水幅度大于在现货市场卖现货所 带来的利润时，企业才有足够的抛货意愿。从期货多头来看，从现在到9 月，市场给空头足够的备货时间， 同时也是给多头足够找寻下游销售渠道的时间，而从期货市场9 月中下旬接货后，转抛向现货市场正好是 需求旺季。 我们再来分析 1501 合约。卖方市场尤其是胶合板生产企业面对 12 月之后销售淡季，下游需求的快速 萎缩及春节后市场复苏缓慢的影响，生产企业向期货市场抛售现货意愿大于9 月、10 月的销售旺季。而此 时，原材料供应也会相对前期旺季有所增加。而买方多头在1 月中下旬期货市场接胶合板抛向现货市场， 所面临的是春节的临近以及下游需求市场停滞。而1 月仓单需要在3 月注销，这也使得 1 月仓单无法转抛 1505 合约。而1502、1503 的合约价格低于1501 合约时，1 月仓单也无法转抛到后续非主力合约，加上仓 储费用每天 0.035元/张。多头接1501合约压力远大于 1409合约。 因此，单从基本面角度，我们认为1501合约相对于 1409合约有明显弱势。 2、合约本身分析： 图5、1409-1501合约价差 数据来源：博弈大师 1、可交割胶合板基本以定制为主，而从运输、检测的额外费用和检测严格所造成的风险来看，卖方相对于 买方来说注册仓单成本较高、寻找货源难度较大。因此合约越近，卖方备货压力越大。 2、通过几家企业参与交割之后，期货市场对于未来可交割企业增加的预期增强，随着时间的推移，参与交 割企业将逐步增多，整体看有买近抛远的思路。 3、目前我们所了解到的生产