美双反取消,利好铜版纸和地板业.PDF

2011 年 12 月 21 日 造纸行业 2011 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 周文波 万友林 联系人 分析师 SAC 执业编号：S1130511030016 (8621 (8621 zhouwb@ wanyl@ 美“双反”取消，利好铜版纸及地板业 事件 据网站报道，美国联邦巡回上诉法院否决了美国商务部对非市场经济国家产品征收反倾销、反补贴的行为，认为该 行为违反了美国法律，这意味着美国自 2006 年开始对中国商品发起的“双反”行动将告一段落。 评论 “双反”政策取消，轻工造纸板块主要涉及子行业包括铜版纸和地板业。 铜版纸“双反”前世今身：美国对中国商品征收反倾销、反补贴税始于铜版纸，2006 年 11 月 20 日，美国商务部 对中国铜版纸发起“双反”调查，并于 2007 年 10 月 18 日宣布了终裁结果，决定对中国铜版纸企征收 21.12%~99.65%的反倾销税、7.40%~44.25%的反补贴税。期间由于国内纸企的积极应诉以及我国商务部的努力， 直到 2010 年 9 月 21 日，美商务部再次公布了终裁结果，判定强制应诉企业金东纸业和太阳纸业倾销税率分别为 7.6%和 135.83%，晨鸣纸业平均税率 7.6% ，中国其它企业的税率为 135.83%；在补贴裁决中，判定强制应诉企业 金东纸业公司和太阳纸业公司的补贴税率分别为 17.64%和 178.03%，中国其它企业的补贴税率为 17.64%。“双 方”之前，中国对美国铜版纸年出口量近 30 万吨，之后开始减少，2010 年 9 月美国商务部公布终裁结果后，中国 纸企基本退出美国市场，失去一重要的出口区域。 长期利好铜版纸等文化纸行业，但短期受益有限：“双反”政策后，中国纸企基本失去了美国市场的渠道，而且由 于政策还存在反复的可能，近阶段美方经销商对合作的积极性可能不是很高。而且从绝对量看，即便对美出口能恢 复到 30 万吨，对于国内铜版纸市场 200 万吨过剩产能来说，也是杯水车薪。因此我们认为“双反”政策的取消， 短期内对国内纸企利好有限。但从长期来看，我们认为与美国纸企相比，我国企业仍具备较强的竞争力，铜版纸对 美出口量将逐渐上升，有利于缓解国内供需失衡的情况。首先从成本看，2010 年美国铜版纸吨生产成本 956 美 元，而我国铜版纸吨生产成本仅 770 美元，二者相差 186 美元；其次从价格看，当前美国市场铜版纸价格 7000- 7500 元/吨，国内铜版纸价格 5800 元/吨，出口盈利性明显好于国内市场，对国内纸企的吸引力较高。国内 A 股拥 有铜版纸业务的上市纸企有：太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份等。 供求失衡，铜版纸短期内难有实质改善：目前，国内铜版纸总产能 810 万吨，其中 2010-2011 年新增了 300 万吨 产能（ APP 金海 120 万吨、王子制纸 40 万吨、晨鸣纸业 80 万吨、华泰股份 60 万吨）。需求方面，我国铜版纸市 场容量 470 万吨左右，近五年复合增速 8.3% ，考虑到出口因素（2011 年预计铜版纸出口 135 万吨左右），铜版纸 企业开工仅 82% ，产能过剩 200 万吨左右。2011 年国内铜版纸市场受新增产能释放的影响，同时下游需求因经济 下行而转弱，价格持续下跌。目前铜版纸均价 5600 元/吨，与二季度高点相比，下跌 1130 元，跌幅近 16.8%。我 们认为虽然“双反”政策的取消，我国明年铜版纸出口将有所增加，仍不足以缓解过剩现状，国内铜版纸市场根本 性改善仍需要 2 年左右时间。 地板短期受益，长期仍需待房地产市场的改善：美国商务部于 2010 年 10 月就中国地板出口案展开调查，并于 2011 年 10 月做出调查终裁结果，对中国输美涉案产品征收 0-26.73%的反补贴税率及 0-58.84%的反倾销税率，其 中，参加应诉的 78 家中国企业综合税率不超过 5% ，而未参加应诉的其他企业综合税率高达 85.57%。据中国木材 和木制品流通协会地板专业委员会介绍，地板“双反”涉案金额达 100 亿元，占我国地板总产值 10%强，因此从 绝对量看，对国内地板企业利好较大。但对于国内地板市场而言，主要问