发达国家主权债务削减方式研究.pdf

前 言 ! 自 年金融危机发生以来!发达国家主权债务急剧膨胀!债务水平创二 !# 战以来的新高!在人口老龄化的大背景下!债务上升势头似乎难以遏制高债务 有巨大危害#首先!它增加了债务危机爆发的可能性$其次!它对一国长期经济增 长有负面作用% ! $再次!它会削弱一国应对突发危机 $%’()*+)’,$- -// !0) . 的能力!如战争或自然灾害等 面临高债务的国家会采用某些方式将债务降下来!但其选择的方式却不同 通常经济增长与财政紧缩是债权人比较偏好的方式!而公开违约与隐形违约%通 胀也并不鲜见弄清发达国家未来如何选择债务削减方式十分重要首先!在 人口老龄化背景下!发达国家主权债务可能会继续膨胀$其次!受债务困扰的国 家会采用一切可用办法减少债务以防失控!了解削减方式有助于把握发达国家 政策走向$最后!债务膨胀的直接后果是违约与通胀概率上升!这给我国外汇储 备管理带来重大挑战 但是!关于发达国家主权债务削减方式问题的研究较少!已有的研究有三方 面的不足#一是相对于理论研究而言!实证研究较少$二是相对于美国债务问题 研究而言!跨国研究较少$三是 年以后的短序列研究较多!长时期的研究较 01# 少这三方面的不足!皆与数据的可得性较差有关本书试图弥补这一缺陷! 和 % 建立的长达 年债务数据库!使本书研究成为可 $%’()*+ $- -//!02 3 . 能!但我们的研究与他们有所不同其中最主要的差别是#他们专注于负债率与 经济增长等指标的直接对比!通过将各样本点的负债率与经济增长等数据画在 一个图上!得出高债务导致低增长等结论而本书则偏重于对债务削减的考察! 试图寻找影响债务削减幅度大小的因素!得出的结论包括通胀差异是影响债务 削减幅度大小的关键因素等 !! !!!! 本书的研究方法是从历史的视角出发!将理论与逻辑有机结合起来从历 史的视角出发!是因为发达国家不是第一次面对目前的高债务问题二战后!发 达国家普遍面临比今天还高的债务!但后来都成功将其降到了合理水平我们 研究了 年 个发达国家的经验数据!试图从一个长周期内各国债务削减的 00 !0 实践中!去寻找答案在总结经验规律的基础上!我们从理论和逻辑上论证了其 合理性!以期为未来观察发达国家债务趋势与政策走向提供一个参照 通过理论与实证分析!本书得出了一些有意义的结论!其中核心结论包括# $%如果将债务削减归结为两个因素的变化!即名义 增速与总体赤字 0 456 率!我们研究发现!名义456的快速增长是债务大幅削减的主要方式!财政盈余 对债务削减的贡献大多为负如果将名义456增长分解为实际456增长和通 货膨胀!我们发现!在幅度较大的债务削减历程中!通胀的贡献普遍高于经济增 长另外!名义456的波动也由通胀主导!名义456增长与通胀的相关系数高 达 !与经济增长的相关系数仅为 718 793 $%通过考察实际 增长通胀和财政紧缩三种