中国基金行业发展报告.doc

- PAGE 1 - 2008年中国基金行业发展报告 南方基金管理公司 许荣 张旭 在度过了06、07两年跨越式大发展之后，中国基金行业2008年以来经历了深刻的调整。我们现在所经历的全球范围内的金融海啸将写进今后的教科书，国际上，众多声名显赫的金融机构纷纷退出舞台，经济衰退的阴云笼罩着全球经济。另一方面，我国经济出现放缓的隐忧，A股市场始于2007年10月的下跌，使得A股市场市值损失惨重，自6124点高地到今年10月底上证指数已下跌71%，基金行业管理资产规模也遭遇了大幅度缩水，截至2008年10月31日基金行业管理资产规模为1.86万亿，较今年初的历史峰值3.28万亿减少43%。 在这样百年一遇的金融危机面前，中国基金行业是否会从此返身向下、一蹶不振，国内基金行业今后的发展前景如何？即使行业长期发展向好，在07年至今的牛熊交替过程中，基金持有人行为特征发生了什么样的变化，他们作为基金行业资金的来源对基金行业短期经营状况会起到什么样的作用？作为基金行业和相关机构生命线的各项费用其结构、分配和费率是否合理，特别是绩效报酬等收费模式的兴起，与传统收费模式相比哪个会成为今后的发展方向，这会对基金行业的盈利模式产生什么样的影响？面对市场环境的风云突变，新发基金举步维艰，传统基金产品面临着怎样的变革创新，未来的产品发展趋势如何，他们能否成为破解危局的良方？ 我们借鉴海外基金行业的发展轨迹，立足于我国市场特有环境在本报告中对以上问题进行了分析。 国内基金行业的未来发展空间 2007年10月至今年10月底上证指数下跌71%。同时基金行业管理资产规模也遭遇了大幅度缩水，截至2008年10月31日基金行业管理资产规模为1.86万亿，较今年初的历史峰值3.28万亿减少43%。那么，这是否意味着国内公募基金行业规模的发展已经到了顶点，是否会成为“拐点”而返身向下。我们以海外市场基金规模的发展为借鉴，来探讨这个问题。 图1：中国基金行业管理资产规模与股市走势关系 数据来源：国泰君安研究所、WIND、南方基金 从全球看，基金行业保持着长期稳定快速的发展势头。全球共同基金规模从1990年底的2.35万亿美元增长至2007年底的26.20万亿美元，其年化增长率约为15.22%。从各国经验来看，基金管理资产受居民财富积累速度的影响很大，一般GDP增长速度越快的国家，则基金管理资产规模也增长越快。“金砖四国”共同基金规模年均复合增长率达到了31.6%，而美国、欧洲、日本等成熟市场基金资产规模年均复合增长率10.7%。纵贯17年的历史看，即使其中部分国家和地区经历了衰退，基金行业整体管理规模还是呈现较为显著的正增长。因此，从国际经验看，短暂的调整并不能改变基金整体成长性的趋势。 图2：GDP增速越快，则基金管理资产增速越快 资料来源:IMF，ICI，中金公司研究部、南方基金 近年来全球基金行业发展最为缓慢是日本，出于审慎，我们以日本为例探讨一下最为悲观情形下基金行业发展的底线。日本由于长期熊市，造成其公募基金管理规模停滞不前，17年间仅增长了一倍。仅以日本的股票型基金来看，在1990-1997年的漫长熊市中其管理资产规模出现了持续的下滑。如果我们将研究的时间跨度放长，就会发现两点有趣的规律，一是在1997-1998年熊市的谷底阶段，即使股票型基金管理资产规模缩水最严重时也不比1985年牛市启动之初的资产规模低；二是1997年后，股票型基金管理资产规模就已经开始逐步回升，而直到2003年日本股市才彻底走出这轮熊市。当我们把研究对象放宽到日本全部基金时又会发现另一条规律，当股市上涨时，基金资产规模增长率往往高于股市涨幅；当股市下跌时，基金资产规模下降幅度往往低于股市跌幅。综上，我们认为，假设我国的经济、金融形势恶化到当年日本的状况，我们对我国基金行业的发展依旧满怀信心。 图3：日本基金行业管理资产规模与股市走势关系 资料来源:ICI，Fed，中金公司研究部、南方基金 由于基金是居民主要财富配置种类之一，基金业的发展与居民财富积累程度有着很高的相关性。我们发现，各国基金管理资产占GDP比重与GDP规模有着较强的相关性，主要发达国家基金管理资产占GDP的比例都处于较高的水平。而我国作为GDP大国，即使考察07年底基金行业峰值时期，相对其它可比经济体，我国基金管理资产规模占GDP的比重也仍存在较大提高空间。 图4: GDP越高，基金管理资产占比越高（2007） 资料来源:IMF，ICI，中金公司研究部、南方基金 我们考察了部分国家和地区人均GDP处于2000-4000美元的阶段，其中美国是在1953-1966年，韩国是在1970-1979年，台湾是在1979-1986年。在这一阶段基金行业普遍获得了高速的发展，以美国为例，在人均GDP从2000美元到4000美元的过程