中国央行货币政策新工具回顾及憧憬-招银国际.PDFVIP

2017 年02 月03 日 宏观视角 中国央行货币政策新工具回顾及憧憬 近年来，中国央行货币政策工具创新层出不穷，继陆续推出常备借贷便利（SLF ）、 丁文捷, Ph.D. 短期流动性调节工具 （SLO ）、抵押补充贷款 （PSL ）、中期借贷便利 （MLF ）之后， (852) 3900 0856 上月又推出了临时流动性便利 （TLF ），以满足春节前现金投放的集中需求。较之 dingwenjie@.hk 传统的货币政策工具（如基准利率和准备金率调整），这些新工具能够更为灵活地 满足银行体系和货币市场的流动性需求，实现更为精准的调控。 2016 年，央行灵活运用公开市场常规操作，配合SLO、MLF、SLF、PSL 等操作， 保持适度流动性。目前MLF 和PSL 操作已进入常态化，成为基础货币供应的重要 渠道之一。 本文归纳了各项新货币政策工具的特点。结合2017 年稳健中性的货币政策主基调， 我们认为今年央行将继续通过灵活运用各项新货币政策工具维持金融体系流动性 “基本稳定”，避免降准和降息；此外，考虑到经济下行压力加大、通胀上行空间 有限，我们认为今年加息的可能性较小。 货币政策新工具 1. 中期借贷便利 (MLF) - 发起时间：2014 年9 月 - 期限：3 个月，6 个月，9 个月，1 年 - 对象：国有商业银行，股份制商业银行，较大规模的城商行和农商行 - MLF 利率由央行确定；央行向商业银行提前询量，2016 年6 月开始，部分银 行可上报MLF 需求 - 2017 年1 月24 日，央行开展6 个月和1 年期MLF 操作，并将利率分别上 浮10 个基点至2.95%和3.1% - 以抵押贷款形式开展，抵押品包括国债、央票、政策性金融债、高等级公司信 用债、地方债、同业存单等（设置不同抵押率控制风险） - 目的：平抑流动性时点波动、对冲外汇占款负增长，一定程度上起到降准的作 用；促进三农和小微贷款 - 2016 年起，MLF 操作逐渐常态化，通常在每月中下旬进行 - 截至2017 年1 月底，MLF 余额为3.57 万亿元。 敬请参阅尾页之免责声明 图1：MLF 操作及期末余额 图2：2017 年1 月MLF 利率首次上浮 来源：中国人民银行微博，招银国际证券 来源：中国人民银行微博，招银国际证券 2. 抵押补充贷款 (PSL) - 2014 年创立 - 期限：3 至5 年 - 对象：三家政策性银行（国家开发银行、农业开发银行、进出口银行） - 抵押品：高等级债券及优质信贷资产 - 利率优惠 - 目的：（1）为棚改、水利、人民币“走出去”等具有国家战略意义的工程提 供长期、低成本资金；（2 ）引导中长期利率 - 截至2016 年末，PSL 余额达到2.05 万亿元，比2015 年年末余额翻倍。PSL 已经成为投放基础货币的渠道之一，如果假设PSL 的货币乘数与其它基础货 币相同，则PSL 对2016 年M2 同比增速（11.3%）的贡献为4.66 个百分点 - 自2016 年6 月起，PSL 操作进入常态化；我们认为未来PSL 将继续发挥其 指导中长期利率、稳经济增长的作用 图3：2016 年末PSL 余额达到2.05 万亿元 来源：中国人民银行，万得数据，招银国际证券 敬请参阅尾页之免责声明 2 3. 常备借贷便利 (SLF) - 2013 年初设立 - 期限：隔夜、7 天、14 天、1 个月、3 个月 - 对象：国有及股份制商业银行、政策性商业银行、地方法人金融机构 - 抵押品：高等级债券及优质信贷资产 - 利率由央行确定 （2015 年11 月以来未改变） - 当前利率：隔夜SLF@2.75%，7 天SLF@3.25%，1 个月SLF@3.60% - 目的：满足金融机构短期流动性需求 - SLF 利率作为利率走廊上限，引导短期市场利率 - 据以往的操作方式判断，SLF 操作通常发生在农历新年（例如2016 年1 月 和2016 年12 月），以