我国资本市场发展中的瓶颈及对策.pdf

我国资本市场发展中的瓶 颈及对策 中国资本市场经过十几年的快速发展， 已初具规模，在中国经济发展中发挥了 重要的作用。但同时，资本市场发展中 的深层次问题和结构性矛盾也逐步暴露 出来，不仅严重阻碍了资本市场的进一 步发展，而且不利于发挥资本市场对中 国经济可持续发展的有效支撑作用。 流通股与非流通股的股权分置，是制约 当前中国资本市场发展的主要障碍之一。 它不仅使公司治理结构形同虚设，使股 票价格难以准确反映公司业绩，与企业 的真正价值相背离，造成投机盛行，而 且使资本市场优化资源配置的功能无法 从根本上得到发挥。 此外，它还使得流通股股东和非流通股 股东的利益机制受到极度扭曲，对上市 公司具有高度控制权的非流通股股东无 法分享股价上涨带来的收益，也不会因 股价的下跌而蒙受损失，从而引发一系 列影响证券市场发展的重大问题. 资本市场结构和品种结构单一，缺 乏必要的风险对冲机制和工具，难以满 足多元化的投融资需求。 首先，缺乏适应市场需求的多层次市场体系。 我国目前只有主板市场，虽然推出了中小企业 板块，但离真正的二板市场还有相当的距离， 三板市场还远未形成气候。其次，我国资本市 场投资品种十分有限，不仅使投资者投资渠道 狭窄，而且还使得我国资本市场的定价机制受 到扭曲，特别是由于缺乏风险对冲机制，资本 市场系统性风险不能及时有效地得到释放，导 致市场风险不断累积。 同时，阻碍了理性的机构投资者入市的 步伐，难以大规模地吸引国外合格的机 构投资者(QFII)进入国内资本市场，资本 市场的开放进程也将受到影响。第三， 与成熟的资本市场相比，机构投资者无 论在数量还是资金规模上都存在很大差 距。第四，作为资本市场基石的上市公 司也存在结构性缺陷，尤其体现在国有 企业比重过高，而民营企业比例偏低。 货币市场与资本市场间缺乏良性互动机制，大 大降低了全社会资金的利用效率。货币市场和 资本市场之间的对接和渗透已经成为一种发展 趋势。在我国，分业体制下两个市场的分割引 发了诸多问题：第一，人为限制货币市场和资 本市场的交易以及资金的流向。第二，商业银 行资金运用渠道狭窄，风险不断累积。第三， 金融市场发育不充分，货币政策效应弱化，降 低了金融市场的运行效率。 不合理的发行制度，过高的发行市盈率，进一 步加大了证券市场的风险。由审批制向核准制 改革是我国发行制度改革的重要一步，但监管 部门的行政控制仍然存在，其结果是扭曲了资 本市场融资方、投资方的供求关系，而中国证 券市场上存在的许多问题，如高市盈率发行、 二级市场高市盈率、上市公司造假、大股东侵 害小股东利益等，都与发行制度的不合理以及 行政干预有着直接或间接的联系。 因此，我国发行制度中的行政干预和由 此产生的扭曲越来越成为制约中国证券 市场健康发展的瓶颈。虽然我国已经开 始实施保荐人制度，新股发行制度改革 向前迈出重要一步，但具体执行效果还 有待进一步观察。 上市公司治理机制普遍失效，从根本上 对证券市场的基石造成严重冲击。 股权过于集中，且非流通股占绝对控股 比例。股东大会、董事会和监事会职能 不到位。对董事、高级管理层的显性激 励不足。控制权市场治理机制普遍失效。 由于现行上市公司股权结构的固有特 点，导致控制权市场基本上失效，难以 发挥其资源优化配置及制约大股东和内 部人控制的作用。 同时，整个社会信用的缺乏也导致经理 市场和信用机制难以发挥有效作用。 资本市场诚信体系的缺失，以及对中小 投资者权益保护的漠视，是造成证券市 场缺乏活力的主要原因。我国短期内不 可能改变中小投资者为主的格局。 由于中小投资者在信息的获取和加工能 力、资金实力、投资运作的知识、经验 以及风险管理能力等方面都存在着天然 的劣势，是市场中的弱势群体，需要法 律法规来切实维护他们的合法权益。各 国(尤其是在成熟的证券市场上)都十分重 视保护中小投资者的合法权益，如国际 证券监管组织就把保护投资者利益列为 证券市场监管的两大目标之一。 我国证券市场还处于发展的初级阶段，具有明 显的“新兴”加“转轨” 的特点，由于相关法律法 规不够健全，造成损害中小投资者权益的现象 时有发生，严重地损害了中小投资者的投资信 心。 证券行业业务单一，粗放经营，缺乏创新能 力，大大降低了中国证券业的整体竞争力。我 国证券公司存在规模实力偏小、业务结构单一、 差别化程度低、抗风险能力弱等缺点。 一些证券公司和政府部门具有密切的渊源关 系，导致证券行业还存在相