酒店行业系列深度之一：供给是决定因素，行业景气持续助力龙头加速成长.pdf

证券研究报告 | 行业深度 2018 年06 月29 日 酒店 酒店行业系列深度之一：供给是决定因素，行业景气持续助力龙 头加速成长 长期来看，酒店行业供给端是决定行业景气程度的主要因素。从历史数据 增持 （首次） 看，住宿业固定资产投资完成额增速（供给端）由35%下降至-12%，铁 路及民航客运量（需求端）增速基本保持在 10%左右，供给波动性明显 行业走势 大于需求端，因此，供给是决定行业景气程度的主要因素。 酒店 沪深300 我国酒店行业景气度呈现地域分化，供给扩张受限城市景气度持续上扬， 32% 其他城市维持紧平衡状态。以北上深为代表的供给扩张受限城市，新增酒 16% 店供给逐年减少，导致景气度持续上升，而其他城市不存在供给扩张受限， 新增供给充裕，景气度维持紧平衡状态。 0% 酒店行业存量整合逻辑：品牌酒店的低获客成本。近年来OTA 行业集中 -16% 度大幅提升，17 年OTA 行业集中度指标CR3 为81%，议价能力极强， 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 以携程为例，OTA 对酒店的抽成比例由 8%提升至 15%以上。酒店集团 凭借自身会员体系具备低成本获客能力，可快速整合单体酒店。（单体酒 作者 店引流依赖OTA，若要达到品牌酒店的入住率则获客成本将大幅提升。） 分析师 焦俊 酒店行业规模扩大、连锁化率提升、行业集中度提高，酒店集团发展空间 执业证书编号：S0680518060003 仍大。1.酒店行业总规模持续扩张，17 年全国酒店总数约30.1 万家，年 邮箱：jiaojun @ 联系人 张泽 均增速约5%。2.连锁酒店整合单体酒店，连锁化率逐年提升。17 年全国 邮箱：zhangze@ 连锁酒店2.9 万家，年均增速约20%。3.大型酒店集团持续整合其他小品 牌酒店集团及单体酒店，行业集中度不断提高。我国酒店集团CR3 （房间 数口径）为15.8%，美国为32.3%，有超一倍提升空间。 国际比较研究：我国酒店ROE 提升空间大，具备长期配置价值。加盟店 占比差异是我国ROE 较低的主要原因。加盟店属于轻资产运营，净利率 水平在30-40% ，加盟店占比越高，净利率水平越高。国内酒店集团加盟 占比在75-85%左右，而国外在98%以上。国外酒店集团17 年ROE 水平 可达30% （修复后），华住/锦江/首旅分别为20.9%/6 .8%/8.9%，仍有 较大提升空间。 核心标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店 风险提示：宏观经济风险、行业供给过剩风险、新开店低于预期风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600754 锦江股份 买入 0.92 1.30 1.57 1.97 38.2 27.0 22.4 17.8 600258 首