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第四章 资本性投资决策 主讲人：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月 •资本预算（CAPITAL SUDGETING ）：提出长期投资 方案，并进行分析、选择的过程，主要指厂房、设备等 长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为“实物 资产投资”或“对内长期投资”。 资本预算主要内容：提出投资方案 预测投资项目的现金流量 选择投资项目：无风险条件下 风险条件下 投资项目种类：新产品或现有产品的改进（来源与营销部门） 设备或厂房的更换（来源于生产部门） 研究和开发 勘探 其他（安全性或污染治理设施等） 第一节 投资项目的现金流量 一、投资项目现金流量估计的原则 （一）现金流量原则 采用现金净流量（流入量-流出量）而非会计收益（净 利润）作为投资项目未来预期收益的主要原因是： 1现金流量有利于考虑回货币时间价值因素 现金流量包括三个要素：投资项目的寿命周期 现金流量的时间域 发生在各个时间点上的现金流量 由此可见，按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可 分的而权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间。 •利润与现金流量的差异表现在： ①购置固定资产付出大量现金时不计入成本； ②将折旧逐期计入成本时又不需付出现金； ③算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间； ④计入销售收入的可能并未收到现金流入；等等。 例（略） 2使用现金流量更客观 ①利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧 等会计政策的影响。 ②利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作 为收益，风险太大。 （二）增量现金流量原则 投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也 就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即 采用项目和不采用项目的现金流量上的差别（with-versus - without ）。 增量现金流量的计算应注意以下几点： 1关联效应 关联效应是指采纳投资项目对公司其他部门的影响，最重 要的关联效应是侵蚀（erosion ）,即在考虑新产品现金流量 增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两 者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。 例（略） 2沉没成本（sunk cost ） 沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生 的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业 在进行投资决策时不应考虑沉没成本，即应考虑当前的投资 是否有利可图，而不是过去已经花掉了多少钱。 例（略） 3机会成本（opportunity cost ）， 机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于没有发 生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量的变化，因此 在计算现金流量增量时应考虑机会成本。机会成本与投资选 择的多样性和资源的有限性相联系，当考虑机会成本时，往 往会使看上去有利可图的项目实际上无利可图甚至亏损。 例（略） 4费用分摊 计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目而引起 的分摊费用（由于本投资项目而增加的管理人员的工资等） 应计入投资项目的现金流量，而对于那些在未采纳本项目之 前就要发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人员的工 资等）就不应计入投资项目的现金流量。 （三）税后原则 1税、折旧与现金流量 由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因 此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳 所得税额。由此可见，尽管折旧本身不是真正的现金流量， 但折旧数量大小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越 大，应纳税额就越小，现金流量就越大。 例（略） 2 已折旧资产的处理 已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差 额，属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳