第九章 资本性投资决策.pdf

第九章 资本性投资决策 How Can We Estimate The Future Cash Flow of A Project 引言故事 VERION无线公司是快速成长的 蜂窝电话行业的领先者。2004 年公司宣布计划在接下来的2年 中花费30亿美元用于提高网络 速度，并建立一个新的下一代 无线网络时，成为头条消息。 如何客观地评价这项新网络技 术将带来的现金流量呢？ 本章主要内容 • (1)项目现金流量确定原则 • (2) 项目现金流量的估计 • (3)资本性投资决策的一般应用 • (4)资本性投资决策中的一些深入问 题 一、项目现金流量确定原则 • 项目现金流量：在投资决策中一个项目引 起企业现金支出和现金收入增加的数量。 • 1、相关（不相关）原则 • 相关现金流（Relevant Cash Flow）：接 受该项目直接导致公司未来现金流量的增 加量（Incremental Cash Flow） • 任何现金流量，不管项目是否采纳都存在 则不相关。 • 2、区分原则（Stand-alone Principle） 一、现金流量确定原则（续） • 3、正确识别相关现金流量Incremental Cash Flows Sunk costs • （1）沉没成本与投资决策无关 don’t matter • 例子：不管是否上马该项目都得支付的费 用如咨询费。 • （2）融资成本属于筹资决策Financial costs don’t matter • （3）机会成本属于相关成本Opportunity costs matter 一、现金流量确定原则（续） • （4）副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter. • （5）对净营运资本的投入切勿遗漏 • 假定：开始投资时筹措的NWC在项目 结束时全额收回 • （6）关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after- tax cash flows. 概念问题 • 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争 论，你认为不应利入项目现金流量的有 • A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金 中解决，不需另外筹集； • B、动用为其他产品储存的原料200万元； • C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； • D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100 万，如果公司不推此新品，竞争对手也会推出； • E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租 可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司 产品形成竞争。 二、项目现金流量的估计 • 项目现金流量 • 项目经营现金流量—项目净资本性支 出—项目NWC变动 二、项目现金流量的估计（续） • 例1：鲨饵项目（P182） • 目前要支出90000元购买制造设备，并另 外投资20000元在NWC。生产线寿命3年， 运作后每年带来经营现金流量51780元。 报废时无净残值（清理费等于届时实际价 值）。项目带来的相关现金流量如下表。 必要报酬率20% 0年 1年 2年 3年 经营现金流量OCF 51780 51780 51780 NWC -20000 +20000 净资本性支出 -90000 项目总现金流量 -110000 51780 51780