期权分析与投资(1).ppt

* 保本票据指投资人在到期时至少可以获得事先约定某一比例的投资本金，而实际总收益随着挂钩标的的涨跌幅而定的金融产品。保本票据的持有人相当于持有了无风险债券并同时买入期权，其较高的或有收益来源于其买入期权所可能带来的收入。 2、保本票据 * 挂钩标的：上证50指数（000016.SH） 存 续 期：1年 面 值： 1万元 保 本 率：101.8% 参 与 率：15% 结算规则概要：到期后，投资者收取的本息为： 面值×[保本率+Max（0,挂钩标的存续期的涨幅×参与率）] 例：保本票据 * 投资者在发行日用10 000元购买1 张票据： 1年以后，如果上证50指数跌了，他将收回10 180元； 如果上证50指数上涨了，其收益率为1.8%加上上证50指数涨幅的15%。例如，上证50指数上涨了30%，那么他能收回： 10 000 ×（101.8%+30% × 15%）= 10630元。 例：保本票据（续） * 损益图 例：保本票据（续） * * X=E执行价格均改PV（X） * 增加例题 * 增加 * 增加例题 * 增加应用 * 盈利虚线应该在收益线的上方 * 增加例题应用 * * 出售跨式期权解释，增加 * 出售例子，增加 * * 增加 * 买低卖高 * 买高买低 * 买两头卖中间；X1+X3=2X2 * 增加无套利理论 * * * * 增加表格，正态分布 * 看跌期权的期权变化与股票价格变化相反 * * * * 增加结构性理财产品 * P = C + PV (X) - So = C + Xe-rT - So 代入例中的数据 C = 13.70 X = 95 S = 100 r = 0.10 T = 0.25 P = 13.70 + 95 e -0.10 ×0.25 - 100 P = 6.35 用平价关系求解看跌期权值 * Black-Scholes期权定价模型是针对欧式无红利股票期权的定价，现实中，红利支付却是经常的事。红利支付会导致股票价格下降，从而降低买入期权的价值。因此，红利支付成为期权定价中的第六个变量。 引入红利支付对B-S模型作扩展，用期权有效期内预期的红利支付的现值来冲减股票现价，即用S0 - PV (红利)取代S0 。 C0 = (S0 - PV) N(d1) - Xe-rTN(d2) 红利调整后的Black-Scholes模型 * 在B-S公式 Co = SoN(d1) - Xe-rTN(d2) 中， 第一项SoN(d1) 是投资于股票的资金总额， N(d1) 为购买股票的数量；第二项- Xe-rTN(d2) ，是投资于无风险资产的资金总额，负号表示借入。 通过比较B-S公式计算的Co和期权的实际市场价格，可以确定期权价值被低估还是被高估。 投资者可以按适当的比例买入期权并卖空股票构建一个无风险套期保值头寸，以防止股票价格的不利波动造成损失，合适的套期保值率由N(d1)确定。 Black-Scholes模型的应用 套期保值率(hedge ratio) 为对冲某期权带来的价格风险所需持有的股票数目 看涨期权套期保值率= N (d1) 看跌期权套期保值率= N (d1) – 1 套期保值率又称为期权的德尔塔（Delta） 期权弹性（Option Elasticity） 标的股票价值变化1%时，期权价值变化的百分比 弹性即风险，大于1，表示期权风险大 3.4 套期保值率与期权弹性 因为N (d1)是一个概率值，其大小在0-1之间。因此，对应每份卖出的看涨期权需要拥有的股票数量也应在0-1之间，即在构建一个套期保值头寸时，股票的数量一定小于期权的份数。 因为N (d1) 小于1，所以期权价格的变动小于股票价格的变动。 完全套期保值：股票多头和相应期权的空头（或相反）构成的组合，能将股票价格波动的全部风险对冲掉。 套期保值率 已知：X = 90元， r = 0.1， T = 0.5 (六个月)， ???= 0.30 当So 取不同数值时，期权价格、套期保值率、对冲股票的期权数量计算如右表。 So Co N (d1) 对冲股票的期权数量（相反头寸） 60 0.30 0.059 16.95 80 4.57 0.416 2.40 100 17.07 0.798 1.25 120 34.92 0.955 1.05 140 54.48 0.992 1.01 160 74.41 0.999 1.00 例题：套期保值率 * 四. 我国类似期权的证券 * 认股权证（Warrant） 、备兑认购权证与备兑认沽权证 可转换债券（Convertible Bond） 可